在經(jīng)濟學(xué)理論中，利率上升有利于本國貨幣的升值。但在過去的幾年中，美元和美國國債的關(guān)系卻打破了這一規(guī)律。
自金融危機以來，美元和美債均被視作“避險”資產(chǎn)，當(dāng)歐洲國家面臨債務(wù)危機的時候，投資者們選擇買入美元及美債。每一次美元升值都伴隨著美債價格的上漲及收益率的下跌。隨著歐洲前景的進一步惡化，美元和美元利率的相關(guān)性曾經(jīng)跌入負領(lǐng)域。兩者相關(guān)系數(shù)的最低值出現(xiàn)在2011年年末，當(dāng)時，意大利政府的財政出現(xiàn)危機，致使市場對歐洲貨幣聯(lián)盟的未來感到擔(dān)憂。
但近來，美元和美債的關(guān)系已經(jīng)發(fā)生了根本性變化。美債在某種程度上失去了“避險”資產(chǎn)的性質(zhì)。美元和美債利率的關(guān)聯(lián)系數(shù)已經(jīng)迅速轉(zhuǎn)為正值，開始和傳統(tǒng)的經(jīng)濟學(xué)理論保持一致。事實上，關(guān)聯(lián)系數(shù)已經(jīng)上升至近十年來的最高點。美元利率最近成為了其他資產(chǎn)的“風(fēng)險動因”。
這一根本性變化對于銀行以及資產(chǎn)管理公司所常用的評估風(fēng)險模型來說可謂是災(zāi)難性的。機構(gòu)用這些模型來決定交易上限、對手方潛在風(fēng)險以及銀行監(jiān)管資本。這些模型的計算基本都依賴于歷史相關(guān)性，其樣本取值的時間區(qū)間為過去的兩年。這就意味著在當(dāng)前情況下，主要資產(chǎn)之間的相關(guān)性突變使得這些模型變得毫無意義。但這種評估風(fēng)險的方法卻依舊被廣泛采用，甚至因監(jiān)管者的要求而必須被采用。
下一次當(dāng)你看到“風(fēng)險價值法”(value
at risk)模型的時候，不妨問問其作者他是如何處理市場中突發(fā)的相關(guān)性變化的，他的答案或許會讓你大吃一驚。