美元重回上升通道，歐元短期難改疲弱
10月下旬以來全球外匯市場走勢(shì)較9月出現(xiàn)顯著反轉(zhuǎn)，核心原因在于美國較好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)激發(fā)了市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能啟動(dòng)QE退出的預(yù)期，從而帶動(dòng)美元觸底反彈，導(dǎo)致美元對(duì)世界主要貨幣出現(xiàn)大范圍升值。世界主要經(jīng)濟(jì)體差異化的貨幣政策，特別是美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)QE退出計(jì)劃的市場預(yù)期將繼續(xù)主導(dǎo)外匯市場波動(dòng)方向。
首先，美元結(jié)束了連續(xù)兩月的回落態(tài)勢(shì)，筑底后再入上升通道。10月24日美元指數(shù)收于79.19，幾乎為今年以來的最低點(diǎn)。11月初發(fā)布的美國三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和10月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)都遠(yuǎn)好于市場預(yù)期，激發(fā)美元指數(shù)觸底反彈。截至11月21日，美元指數(shù)收至81.07，較10月24日低點(diǎn)上漲2.4%。
其次，歐系貨幣階段性走軟。受歐洲央行11月7日意外降息等事件影響，11月上旬，歐元持續(xù)下挫。此后，在歐元區(qū)三季度GDP環(huán)比正增長和德國11月ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)創(chuàng)4年新高的好消息帶動(dòng)下，歐元小幅回升。截至11月21日，歐元對(duì)美元收于1.3482美元/歐元，較10月21日貶值1.5%。與此同時(shí)，受美元觸底反彈影響，10月下旬，英鎊對(duì)美元快速貶值1.4%，而在11月保持相對(duì)穩(wěn)定。截至11月21日，英鎊對(duì)美元收于1.6199美元/英鎊，較10月21日升值0.3%。
第三，日元持續(xù)貶值。美元的全面反彈決定了日元的疲弱走勢(shì)，盡管日本經(jīng)濟(jì)在三季度實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期增長，亦未能扭轉(zhuǎn)日元相對(duì)美元的跌勢(shì)，并于11月14日刺穿100日元/美元這一關(guān)鍵點(diǎn)位。截至11月21日，日元匯率收于101.16日元/美元，較10月21日貶值3%。
第四，新興市場貨幣跌勢(shì)再次放大。進(jìn)入11月，隨著美元的走強(qiáng)，部分新興市場貨幣貶值幅度再次加大。10月21日-11月21日，印尼盾、南非蘭特、土耳其里拉和印度盧比較美元分別貶值8%、4.4%、1.8%和1.6%。值得關(guān)注的是，新興市場貨幣走勢(shì)分化日益明顯，凸顯經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)本國幣值的基礎(chǔ)性作用。
展望未來，今年12月和明年3月將是非常關(guān)鍵的QE退出啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)，因此短期內(nèi)美元仍將保持強(qiáng)勢(shì)，且震蕩會(huì)有所放大。而為了對(duì)抗通縮和支持歐元區(qū)對(duì)外出口，重啟長期再融資計(jì)劃、美式量化寬松和負(fù)存款準(zhǔn)備金率都可能成為歐洲央行下一步貨幣政策的選項(xiàng)，這決定了歐元將繼續(xù)走軟。在上述主基調(diào)下，英鎊趨于繼續(xù)走強(qiáng)；新興市場貨幣分化走勢(shì)仍會(huì)繼續(xù)，且震蕩將會(huì)加劇；日元在貿(mào)易赤字下空頭壓力仍然存在，但大幅波動(dòng)的可能性不大。
全球股市東西分化，未來維持寬幅震蕩
10月以來，全球股市呈明顯分化格局，美歐日經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體向好推動(dòng)發(fā)達(dá)市場股市普遍強(qiáng)勢(shì)上行，新興市場經(jīng)濟(jì)增速下滑、通脹風(fēng)險(xiǎn)攀升、跨境資本異動(dòng)引發(fā)股市大幅震蕩。截至11月20日，全球股市市值為60.27萬億美元，較10月初上漲了1.8萬億美元。
美國股市大幅上漲，一方面得益于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)改善，美國三季度GDP環(huán)比折年率為2.8%，表現(xiàn)好于前兩個(gè)季度且強(qiáng)于市場預(yù)期。另一方面美聯(lián)儲(chǔ)主席繼任人選耶倫在11月參議院金融委員會(huì)聽證會(huì)上的“鴿派”論述激發(fā)了市場熱情。截至11月20日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)較10月初分別上漲4.7%、5.1%和2.7%。
未來，美股或面臨以下風(fēng)險(xiǎn)：一是美國債務(wù)上限額度僅夠未來三個(gè)多月使用，屆時(shí)美國債務(wù)上限紛爭可能再次續(xù)演；二是受政策不確定性影響，美國經(jīng)濟(jì)在保持繼續(xù)增長的同時(shí)亦呈現(xiàn)一定疲態(tài)和隱憂，就業(yè)形勢(shì)依然不容樂觀，復(fù)蘇動(dòng)力仍顯不足，未來美股走勢(shì)波動(dòng)將進(jìn)一步加大。
歐洲股市漲勢(shì)總體穩(wěn)健。歐元區(qū)三季度實(shí)際GDP季環(huán)比增長0.1%，增長后勁略顯不足，但復(fù)蘇趨勢(shì)未改。在17個(gè)成員國中，有8個(gè)已經(jīng)連續(xù)2個(gè)季度環(huán)比正增長。截至11月20日，歐洲STOXX50指數(shù)、德國DAX30指數(shù)和法國CAC40指數(shù)較10月初分別上漲3.8%、5.9%和1.7%，希臘雅典指數(shù)受財(cái)政缺口問題影響呈先揚(yáng)后抑走勢(shì)，10月上中旬漲幅達(dá)17.7%，10月下旬至今下跌了5.5%。
未來，歐股走勢(shì)可能出現(xiàn)分化：一方面，德法等核心國家以及正在走出危機(jī)的邊緣國家股市可能受基本面影響繼續(xù)上揚(yáng)，另一方面，希臘等仍處債務(wù)危機(jī)泥潭的成員國股市可能隨著危機(jī)的下一步演化出現(xiàn)較大波動(dòng)，尚不排除因危機(jī)再現(xiàn)惡化跡象而大幅下跌的可能。
日本股市震蕩上行。截至11月20日，日經(jīng)225指數(shù)較10月初上漲4.1%。未來日本經(jīng)濟(jì)仍面臨全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不穩(wěn)定帶來的下行風(fēng)險(xiǎn)，以及消費(fèi)稅上調(diào)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的不確定性，股市走勢(shì)波動(dòng)性趨強(qiáng)，技術(shù)性回調(diào)出現(xiàn)的概率加大。
新興市場股市呈現(xiàn)寬幅震蕩格局。美聯(lián)儲(chǔ)延遲退出QE使資金流出新興市場趨勢(shì)放緩，曾一度推動(dòng)多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體股市反彈，但經(jīng)濟(jì)增速放緩、通脹風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)攀升、跨境資本繼續(xù)外流等問題仍較凸出，主要股指上升動(dòng)力不足。
截至11月20日，俄羅斯Micex指數(shù)與印度孟買30指數(shù)較10月初分別上漲2.5%和4.75%，巴西BOVESPA指數(shù)同期下跌-0.2%。未來，新興市場股市或?qū)⒗^續(xù)維持寬幅震蕩。
油價(jià)有望企穩(wěn)，金價(jià)依舊疲弱
全球兩大原油市場走勢(shì)分化格局仍在繼續(xù)，導(dǎo)致WTI和Brent原油期貨價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大。截至11月21日，WTI和Brent原油期貨價(jià)格分別報(bào)收于95.44和110.08美元/桶，分別較10月21日下跌4.5%和0.9%，兩者價(jià)差也從10月21日的9.2美元/桶擴(kuò)大至14.6美元/桶。10月下旬以來，國際金價(jià)持續(xù)下挫。截至11月21日，國際黃金現(xiàn)貨價(jià)格報(bào)收于1242.91美元/盎司，較10月21日下跌5.5%。
下一階段，冬季采暖需求高峰即將到來，美國的汽油和精煉油庫存正在持續(xù)減少，預(yù)計(jì)這個(gè)冬季全球原油供需將處于緊平衡狀態(tài)，WTI原油價(jià)格有望企穩(wěn)，并小幅回升，而Brent原油價(jià)格則對(duì)歐佩克國家的原油供應(yīng)情況更為敏感，繼續(xù)維持震蕩走勢(shì)，兩市價(jià)差有望收窄。
與此同時(shí)，國際金價(jià)疲弱態(tài)勢(shì)難以出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改觀，美聯(lián)儲(chǔ)在未來幾個(gè)月啟動(dòng)QE退出計(jì)劃是大概率事件，美元再次回到上升通道，這是短期金價(jià)走勢(shì)的決定性因素，而中國、印度實(shí)物黃金消費(fèi)對(duì)金價(jià)的反彈支撐作用在持續(xù)降低。綜合上述情況，我們將未來三個(gè)月國際金價(jià)的波動(dòng)區(qū)間下調(diào)至1180-1280美元/盎司。
美債收益率先抑后揚(yáng)，歐債局勢(shì)總體趨穩(wěn)
10月以來，美債收益率呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的V型走勢(shì)。截至10月29日，美國10年期國債收益率較政府停擺期間峰值下跌22.42個(gè)基點(diǎn)至2.5034%。11月以來，隨著美國三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露，市場對(duì)未來復(fù)蘇前景進(jìn)一步看好，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提升，開始從低風(fēng)險(xiǎn)債市轉(zhuǎn)向股市等高風(fēng)險(xiǎn)市場，截至11月20日，美國10年期國債收益率上漲29.53個(gè)基點(diǎn)至2.7987%。未來預(yù)計(jì)美債收益率將維持緩慢震蕩上行。
歐債市場總體格局繼續(xù)趨穩(wěn)。截至11月20日，希臘、意大利、愛爾蘭10年期國債收益率分別較10月初下降61.5、33.3和30.3個(gè)基點(diǎn)至8.557%、4.084%和3.526%，與德國同期限國債收益率差進(jìn)一步收窄。未來，歐洲國債市場仍面臨多重風(fēng)險(xiǎn)。雖然歐債危機(jī)短期內(nèi)出現(xiàn)急劇惡化的概率較小，但未來可能的突發(fā)性事件將對(duì)國債市場造成較大沖擊。
日本國債收益率在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭良好、量化寬松政策持續(xù)推行的背景下總體維持下行走勢(shì)，截至11月20日，日本10年期國債收益率較10月初下降5.2個(gè)基點(diǎn)至0.615%。預(yù)計(jì)未來日本國債收益率將出現(xiàn)階段性上行。
受經(jīng)濟(jì)增速放緩、資金外流以及貨幣貶值等因素影響，新興市場國債收益率普遍上升。截至11月20日，巴西5年期國債以及印度、印尼、泰國10年期國債收益率分別較10月初上升48.7、31、33.5和21.4個(gè)基點(diǎn)至12.101%、9.046%、8.507%和4.117%。雖然美聯(lián)儲(chǔ)維持QE對(duì)新興市場國債是利好，但國內(nèi)脆弱的金融環(huán)境、加之資本外流的趨勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)，未來新興市場國債收益率繼續(xù)上行可能性仍然較大。