近日，中債登披露的11月債券托管（按投資者）數據顯示，基金類機構在當月減持了138.50億元，保險機構也減倉83.12億元。業內人士分析，一方面是債券基金遭遇較大贖回壓力；另一方面險資對債券的整體配置需求也在下降，因為其資金成本在6%左右，利率債難以滿足配置要求，而低評級信用債又無法進入投資范圍。
12月10日，21世紀經濟報道記者統計，自6月以來，在債市配置方面，基金減持208億元；券商減持85億元；險資、銀行分別僅增567億元和3720億元。并且在具體調倉思路上，險資與基金、銀行的態度截然不同，前者在減倉利率債，加倉中期票據；后兩類機構則恰恰相反。
11月，商業銀行也放緩加倉節奏，當月僅新增629.76億元，其中全國性商業銀行僅增273.19億元。
基金率先出逃
事實上，從6月初債市行情見頂開始，各類機構的資金砍倉債券的步驟并不一致。
記者從債券托管的變動中分析發現，6月，基金類機構已率先大舉減持債券達617.18億元；在銀行類機構中，僅有外資銀行、信用社和農村合作銀行，分別減持121.75億元、76.49億元和33.13億元。
到了7月，債券熊市的勢頭逐漸明朗，各大機構資金開始奪路而逃。全國性的商業銀行大舉減持1018.52億元，券商減持118億元；保險公司也放緩加倉的步驟，當月僅增加3.43億元。
進入9月份，債市行情逐步企穩。保險公司才開始減倉96.26億元，商業銀行、基金等機構也是在小心增倉的狀態。然而在10月份的行情沒有繼續大幅下跌，而是逐步走穩之時，無論是銀行、保險資金還是基金，都開始大舉增倉，分別增持1404.70億元、230億元和368.39億元。但是11月的債市行情走勢繼續下跌，給這些入場資金一記“悶棍”，于是新一輪的砍倉重新來臨。
“10月份各類機構屬于被動增持的成分較多，因為當時的發行量不小。”一位城商行資金部人士向記者表示，尤其是10
月以來的國債、金融債供給較大，而商業銀行作為承銷商，被動增持較多。
截至11月底，各類機構的托管量與5月末的數據相比，基金類機構總體上減持208億元；券商減持85億元；保險資金僅增加567億元；商業銀行雖然增加了3720億元，不過其加倉的資金量遠遠低于今年前5個月5131億元的規模。
保險、基金南轅北轍
記者調查發現，在各類債券品種的配置思路上，銀行、保險、基金和券商的配置思路迥異。與6月底相比，保險資金在11月增持123億元的中票，減持14億元企業債，尤其是減持了79億元的國債和188億元的商業銀行次級債。
“11
月保險資金在國債和政策性銀行債上都有明顯的主動減倉，除了利率債外，保險還主動減倉了企業債。保險今年以來對中期票據較為偏愛，前11
個月主動加倉力度始終為正。”中投證券也表示。
“保險資金現在對國債等利率品種興趣并不是很大，不屬于標準配置的資產范疇，主要是因為票面利率并不高。”北京一位險資債券研究員向記者表示，所以主動減倉利率債，加倉中期票據。
另一方面，隨著保險投資渠道拓寬，其對債券的整體配置要求也在下降。以太保為例，其三季報顯示，在固定收益類品種里，債權投資計劃的規模為342.44億元，比2012年末增長20.8%；包括保戶質押貸款、理財產品在內的其他固定收益投資規模也達122.63億元，增長27.3%。而債券投資規模增速比2012年末僅增長12.2%。
其他保險公司也類似。中國人壽在三季度末的貸款規模達到1075.92億元，比2012年末增長33.8%，原因是保戶質押貸款規模增加以及加大債權計劃投資配置規模。受益于項目資產支持計劃的增加影響，新華保險的歸入貸款及應收款的投資也達到142.32億元，比2012年末增長4520.8%。
與險資的操作思路有所差異。基金類機構卻在大舉減持企業債高達472億元規模，減持中票的規模為204億元；而在國債、政策性金融債身上，基金分別增持171億元和669億元。
事實上，這種調倉思路從7月開始顯現。“應該主要是貨幣基金在調倉，它也需要配置流動性好的資產，而且利率債收益已經很具備配置價值。”上述資金部人士分析。銀行的動作與基金類似。與6月底相比，其增持國債2772億元；增持政策性金融債1843億元；但減持723億元中票。
該人士表示，除了利率債已經具備配置價值外，銀行首先是出于流動性管理的要求，信用債的流動性肯定弱于利率債；其次是從監管指標上看，利率債是零風險的，銀行持有利率債按照無風險資產計算，信用債按照不同比例的風險權重計算加權風險資產，一般為100%。