6月中下旬，美元指數(shù)展開持續(xù)調(diào)整，日前再次跌破80點(diǎn)關(guān)口。筆者認(rèn)為制約美元走勢的因素有兩點(diǎn)：一是相對充裕的流動(dòng)性，二是過于平靜的市場情緒。美元真正走強(qiáng)的時(shí)機(jī)或?qū)⒃诮衲晁募径取?/P>
美指頹勢的真正禍?zhǔn)?/STRONG>
從K線圖上看，2008年金融危機(jī)后美元走勢分為兩個(gè)階段，且剛好以QE3推出為分水嶺。前一階段的美元指數(shù)波動(dòng)劇烈，基本是大起大落的架勢；后一階段美元指數(shù)波動(dòng)范圍收窄，一直處于上不去下不來的膠著狀態(tài)。美元走勢特點(diǎn)的變化背后是相對流動(dòng)性和市場情緒的改變。
LIBOR美元利率的走勢反映了全球美元流動(dòng)性的緊張/寬松程度；標(biāo)普500波動(dòng)率指數(shù)(VIX)的走勢則對應(yīng)著全球資本市場情緒。2009年以來12個(gè)月的LIBOR美元利率曾三度走高，分別對應(yīng)了金融危機(jī)爆發(fā)初期、QE1結(jié)束和美聯(lián)儲(chǔ)利用OT取代QE三個(gè)時(shí)期；同一時(shí)期VIX的三個(gè)高點(diǎn)則分別出現(xiàn)在次貸危機(jī)爆發(fā)初期、歐債危機(jī)爆發(fā)初期和歐債危機(jī)加劇階段。進(jìn)一步分析則不難發(fā)現(xiàn)，LIBOR美元利率和VIX的運(yùn)行趨勢基本一致，而這兩個(gè)指標(biāo)的高點(diǎn)往往對應(yīng)著美元指數(shù)的階段高點(diǎn)，即：相對緊張的流動(dòng)性和不安的市場情緒通常能夠刺激美元走強(qiáng)。
QE3推出后，上述兩個(gè)指標(biāo)不約而同地一路下行，這說明2012年四季度至今美元的全球流動(dòng)性始終處于相對充裕的狀態(tài)，而在危機(jī)漸行漸遠(yuǎn)、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體逐漸走向復(fù)蘇的態(tài)勢下市場風(fēng)險(xiǎn)偏好也得到了顯著的改善，因而美元指數(shù)難以走強(qiáng)。好在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的出現(xiàn)令日元于2012年底開始相對美元大幅貶值，加上美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷地走好才讓美元指數(shù)多次止跌于78上方。正是這種上有壓力、下有支撐的疊加作用最終導(dǎo)致美元指數(shù)的波動(dòng)率不斷收窄。
就近期而言，6月6日12個(gè)月的LIBOR美元利率跌至0.5335%，創(chuàng)出歷史新低；當(dāng)天的VIX收盤于10.73，也觸及了7年低點(diǎn)。美元指數(shù)隨即止步于81，并由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱。
美元或于四季度突破向上
從技術(shù)分析角度講，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率收窄是變盤的前兆，筆者預(yù)計(jì)美元指數(shù)有望于9-10月突破向上。
美聯(lián)儲(chǔ)正在有序削減QE規(guī)模，若無意外10月底的議息會(huì)議后美聯(lián)儲(chǔ)將停止購債，其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模也將保持穩(wěn)定，美元流動(dòng)性增量將大幅減少，LIBOR美元利率有望借此企穩(wěn)。另外，無論是市場預(yù)期還是美聯(lián)儲(chǔ)給出的信息都表明美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒃诓煌碛诿髂甑椎臅r(shí)間打開加息窗口，盡管美聯(lián)儲(chǔ)將控制長期利率，但中短期利率于四季度左右進(jìn)入上行通道仍為大概率。這將一方面推動(dòng)LIBOR美元利率走強(qiáng)，另一方面將加劇風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)從而令VIX反彈。
值得注意的是，實(shí)際行情總是借助預(yù)期透支未來，因此一旦市場對于美聯(lián)儲(chǔ)未來部署達(dá)成共識(shí)，則美元走強(qiáng)的時(shí)機(jī)就很可能超前于QE結(jié)束和美聯(lián)儲(chǔ)正式給出加息時(shí)間表的時(shí)點(diǎn)。同時(shí)，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)的迂回戰(zhàn)術(shù)和美國自身利益，筆者認(rèn)為美元此番走強(qiáng)仍將延續(xù)溫和走勢，而年內(nèi)高點(diǎn)或僅在84附近。