在剛剛過去的8月，主板市場(chǎng)未能承接7月下旬以來的凌厲上攻態(tài)勢(shì)，滬綜指在2250點(diǎn)下方持續(xù)震蕩。藍(lán)籌股在完成了階段性估值修復(fù)后，以金融、鋼鐵、有色為代表的權(quán)重股，均表現(xiàn)出后續(xù)多方資金跟進(jìn)不足的弱點(diǎn)；而創(chuàng)業(yè)板指、中小板綜指當(dāng)月累計(jì)漲幅均在5%以上，大幅跑贏主板市場(chǎng)。由此可見，主題投資板塊的有序輪動(dòng)和反復(fù)切換成為了8月份引領(lǐng)市場(chǎng)熱點(diǎn)的持續(xù)動(dòng)力。事實(shí)上，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷從以往單純依賴投資拉動(dòng)的增長(zhǎng)模式，向以消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)為核心資產(chǎn)的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)模式推進(jìn)，而產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)預(yù)期的改變也正在明顯影響著A股市場(chǎng)的運(yùn)行格局。因此以新興產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的主題投資，有望在中長(zhǎng)期內(nèi)迎來較好的市場(chǎng)表現(xiàn)機(jī)會(huì)。
傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)難有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)
宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)從一季度的加速下行，到二季度的止跌回升，再到7月份的超預(yù)期下滑，一方面，產(chǎn)能過剩、高資產(chǎn)負(fù)債率、房地產(chǎn)庫(kù)存壓力加大、土地市場(chǎng)轉(zhuǎn)冷等一系列問題的凸顯，表明目前經(jīng)濟(jì)自身內(nèi)在的增長(zhǎng)動(dòng)力依然不充足；而另一方面，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與經(jīng)濟(jì)增速下行壓力兩者的反復(fù)博弈和平衡將對(duì)投資結(jié)構(gòu)帶來影響。對(duì)于傳統(tǒng)周期產(chǎn)業(yè)而言，在宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)從而提升市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好水平，或基本面數(shù)據(jù)超預(yù)期下滑增加政策面較大幅度松動(dòng)預(yù)期，這兩種情況出現(xiàn)的情況下可能會(huì)獲得較好的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。而從目前情況看，雖然基本面局部改善能夠一定程度上推動(dòng)市場(chǎng)估值水平向上移動(dòng)，但還不足以對(duì)權(quán)重股形成趨勢(shì)性驅(qū)動(dòng)力。
在二級(jí)市場(chǎng)上，8月份以來的持續(xù)震蕩顯示出估值修復(fù)行情推進(jìn)過程中面臨多方動(dòng)能跟進(jìn)乏力的窘境，大盤在各種短期因素的左右下呈現(xiàn)激烈震蕩走勢(shì)，市場(chǎng)也在資金謹(jǐn)慎性心態(tài)驅(qū)使下再度向結(jié)構(gòu)性特征轉(zhuǎn)換。考慮到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷深入調(diào)整的大背景下，傳統(tǒng)周期行業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張很難超預(yù)期，財(cái)政支持、稅收改革等措施也將重點(diǎn)加大對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的支持力度，從而加快企業(yè)盈利分化后的成長(zhǎng)能力再識(shí)別，因此預(yù)計(jì)后期市場(chǎng)機(jī)會(huì)仍然會(huì)向主題投資方面傾斜。
新興產(chǎn)業(yè)應(yīng)成行業(yè)配置重點(diǎn)
從上半年上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，行業(yè)增速分化凸顯結(jié)構(gòu)性特征。統(tǒng)計(jì)顯示，上半年通信類公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過50%，傳媒類公司及電子類公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊倬?0%以上，房地產(chǎn)上半年業(yè)績(jī)同比下降接近6%，鋼鐵及有色類公司業(yè)績(jī)同比下降幅度也基本在40%左右。可見，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的深刻變革，使得部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)仍然難以擺脫盈利能力下降的通道，新興產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)之間的業(yè)績(jī)差異逐漸顯現(xiàn)出趨勢(shì)性分化的特征。
在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及新一輪經(jīng)濟(jì)周期啟動(dòng)的過程中，低碳經(jīng)濟(jì)、高科技產(chǎn)業(yè)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將具有巨大的影響力，而科技創(chuàng)新、新能源、新材料、互聯(lián)網(wǎng)、低碳環(huán)保則有望形成區(qū)別于傳統(tǒng)增長(zhǎng)和消費(fèi)模式的創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)方式。盡管估值方面看，傳統(tǒng)周期產(chǎn)業(yè)多數(shù)市盈率在20倍左右，而科技類股票市盈率普遍在50倍以上甚至更高，但市盈率的水平的巨大差異，一定程度上恰恰反映了市場(chǎng)對(duì)于板塊之間成長(zhǎng)性預(yù)期的不同，現(xiàn)金流估值與成長(zhǎng)型估值理念的碰撞和轉(zhuǎn)化又對(duì)市場(chǎng)預(yù)期和熱點(diǎn)的切換節(jié)奏產(chǎn)生影響。就目前的市場(chǎng)環(huán)境來看，新興產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)機(jī)會(huì)可能依然大于傳統(tǒng)周期行業(yè)，此類符合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和政策支持的領(lǐng)域有望繼續(xù)主導(dǎo)結(jié)構(gòu)性行情的深入。
配置思路方面，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注具有完整產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成以及潛在消費(fèi)需求、技術(shù)替代轉(zhuǎn)換比較明確的領(lǐng)域，包括新材料、信息技術(shù)、汽車電子、智能制造等。此外，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中具備向新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型潛能或有望通過政策導(dǎo)向、改革改制重新獲得增長(zhǎng)潛力的領(lǐng)域也值得關(guān)注，包括煤氣化、軍工改制、并購(gòu)重組等。
操作方面，本周市場(chǎng)將迎來9月份的第一個(gè)交易周，筆者對(duì)主題投資主導(dǎo)下的結(jié)構(gòu)性行情持相對(duì)樂觀態(tài)度，操作思路需以主板市場(chǎng)是否穩(wěn)定做系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)參照，以新興產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)品種做重點(diǎn)行業(yè)配置，倉(cāng)位建議控制六成以內(nèi)。此外，考慮到石墨烯創(chuàng)新大會(huì)及新一代蘋果手機(jī)在9月初即將發(fā)布等事件性因素刺激下，石墨烯、藍(lán)寶石及蘋果概念或有短期階段性表現(xiàn)機(jī)會(huì)。同時(shí)投資者也應(yīng)注意運(yùn)行節(jié)奏，不宜盲目追高造成持倉(cāng)成本過度高企。
