長(zhǎng)假過(guò)后，隨著改革預(yù)期邊際效用遞減，加之外盤震蕩幅度加劇，滬指面臨2400點(diǎn)整數(shù)關(guān)口壓力等多重因素困擾之下，市場(chǎng)的反彈節(jié)奏明顯放緩，總體呈現(xiàn)高位寬幅震蕩格局，市場(chǎng)風(fēng)格也出現(xiàn)一定的變化。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)舉措的持續(xù)出臺(tái)，地產(chǎn)、鋼鐵等品種走勢(shì)強(qiáng)勢(shì)；與改革密切相關(guān)的信息安全、國(guó)防軍工等也繼續(xù)走勢(shì)搶眼；而美股映射下科技股走勢(shì)不佳；國(guó)慶長(zhǎng)假消費(fèi)數(shù)據(jù)低于預(yù)期下，食品飲料、休閑服務(wù)等品種也接連下挫。鑒于滬港通等預(yù)期臨近兌現(xiàn)，在近期穩(wěn)增長(zhǎng)舉措不斷發(fā)力的背景下，仍需警惕四中全會(huì)的“分水嶺”效應(yīng)，雖然會(huì)前市場(chǎng)仍有慣性沖高可能，但會(huì)后，一旦改革預(yù)期缺乏重大事件性利好的牽引，以及預(yù)期自身的自衰減效應(yīng)和其它因素對(duì)其的對(duì)沖效應(yīng)，調(diào)整或如期而至。建議投資者總體收縮戰(zhàn)線，純主題改革注意逢高兌現(xiàn)，而確定性成長(zhǎng)則仍值得繼續(xù)堅(jiān)守。
利好預(yù)期不斷兌現(xiàn) 后市或引發(fā)調(diào)整
近期隨著一系列穩(wěn)增長(zhǎng)舉措的進(jìn)一步發(fā)力，市場(chǎng)的焦點(diǎn)再度回歸經(jīng)濟(jì)基本面，以進(jìn)一步審視目前經(jīng)濟(jì)所處的運(yùn)行狀況。9·30房產(chǎn)新政、國(guó)務(wù)院六大定向舉措、央行年內(nèi)第三次下調(diào)回購(gòu)利率，接踵而至的政策組合拳，雖未改“微刺激”本色，但已實(shí)質(zhì)性介入最為關(guān)鍵的地產(chǎn)投資之上。此外，雖然全面降息降準(zhǔn)短期仍難以實(shí)現(xiàn)，但央行已持續(xù)通過(guò)初步架構(gòu)的利率走廊體系持續(xù)引導(dǎo)利率下行。一系列舉措無(wú)一不在表明，短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然相對(duì)疲軟，要達(dá)到年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，政策仍需持續(xù)發(fā)力。因此，當(dāng)一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)之后，若后續(xù)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍不及市場(chǎng)預(yù)期，則較差的基本面對(duì)于市場(chǎng)的影響將有所加大。
而另一方面，在四中全會(huì)之前，對(duì)于改革的憧憬雖仍然有可能進(jìn)一步強(qiáng)化，進(jìn)而助推股指慣性走高，也使得市場(chǎng)對(duì)于存在改革預(yù)期的相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)一步表現(xiàn)活躍，但需要注意的是，當(dāng)利多逐漸兌現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)于改革的預(yù)期將重新歸于理性，并重新認(rèn)識(shí)改革是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。不排除某些領(lǐng)域改革低于預(yù)期而引發(fā)市場(chǎng)失望情緒，進(jìn)而有可能引發(fā)一輪像樣的調(diào)整，尤其是短期獲利豐厚的純主題概念個(gè)股將面臨更大的調(diào)整壓力。相關(guān)的佐證指標(biāo)是，節(jié)前短期市場(chǎng)的做多熱情已處于迸發(fā)狀態(tài)，9月底客戶結(jié)算資金余額一度高達(dá)1.14萬(wàn)億元，相比6000億元的常態(tài)幾近翻番，且是2012年來(lái)首次突破1萬(wàn)億元；更為活躍的融資融券的資金也在快速攀升，融資融券余額已然突破6400億元，這些都意味著增量資金正在跑步進(jìn)場(chǎng)。但不得不警惕的是，由于股市的上漲來(lái)源于市場(chǎng)預(yù)期的變化，當(dāng)預(yù)期打得過(guò)滿過(guò)后，若最終結(jié)果符合預(yù)期甚至于不符合預(yù)期，都可能引發(fā)利多預(yù)期兌現(xiàn)之后的調(diào)整，這也正在成為短期市場(chǎng)的最大隱憂。
逢高兌現(xiàn)純主題 重點(diǎn)關(guān)注確定性成長(zhǎng)
盡管央行對(duì)于房地產(chǎn)救市的力度強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)的持續(xù)發(fā)力也在一定程度上干擾了市場(chǎng)的自我出清過(guò)程，從而使得傳統(tǒng)周期股不時(shí)仍有脈沖性反彈的表現(xiàn)。然而在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，對(duì)于舊有經(jīng)濟(jì)模式的摒棄已實(shí)實(shí)在在體現(xiàn)在A股板塊估值的分化上，新經(jīng)濟(jì)估值居高不下，傳統(tǒng)周期股則持續(xù)徘徊于歷史底部。因此，盡管穩(wěn)增長(zhǎng)在不斷加碼，但傳統(tǒng)周期股的估值提升空間有限，畢竟對(duì)于房地產(chǎn)而言，天量存量意味著大拐點(diǎn)已經(jīng)來(lái)臨，救市改變的只是調(diào)整的節(jié)奏而非總體趨勢(shì)。因此，對(duì)于地產(chǎn)股等大周期向下格局未改的板塊，沖高就是減倉(cāng)的良機(jī)。相對(duì)而言，改革及轉(zhuǎn)型預(yù)期是傳統(tǒng)周期股、尤其是市值不大的上市公司的最大估值提升砝碼，但這個(gè)過(guò)程會(huì)隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化而變化，更為重要的是需要自下而上的遴選個(gè)股，但個(gè)股選擇依賴于多重信息判斷，難度較大。而確定性成長(zhǎng)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，將隨著市場(chǎng)對(duì)于新經(jīng)濟(jì)的不斷追捧，而持續(xù)處于估值高位，并在改革的反復(fù)及估值切換過(guò)程中，受到資金青睞。四季度無(wú)疑將處于這一階段，此外，目前正處于三季報(bào)的密集預(yù)披露階段，上市公司的業(yè)績(jī)將得到資金越來(lái)越重要的關(guān)注。
因此，建議在股指的慣性沖高過(guò)程中，逐漸逢高兌現(xiàn)純主題概念個(gè)股的獲利籌碼，收縮戰(zhàn)線，重點(diǎn)關(guān)注確定性成長(zhǎng)在估值切換過(guò)程中帶來(lái)的盈利機(jī)會(huì)。一方面，繼續(xù)挖掘新主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)下的大趨勢(shì)機(jī)會(huì)，關(guān)注政策持續(xù)發(fā)力、四季度景氣度有望不斷提升的新能源、新能源汽車以及高鐵、電氣設(shè)備板塊中的個(gè)股機(jī)會(huì)，建議逐漸增加業(yè)績(jī)類公司的配置比重；另一方面，繼續(xù)堅(jiān)守長(zhǎng)期景氣度不改的服務(wù)類品種，重點(diǎn)關(guān)注信息服務(wù)、健康服務(wù)、休閑服務(wù)中的相關(guān)板塊及個(gè)股機(jī)會(huì)，其中，建議著重關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高，能夠成功進(jìn)行估值切換的個(gè)股。
