上周發布的10月經濟數據顯示，進入四季度以來，宏觀經濟運行依然較弱，工業增加值、發電量等數據在9月回升后再次下行。不過，10月地產銷售增速和地產新開工增速的降幅均相比9月收窄，這是一個比較積極的先行指標。從中觀高頻數據來看，上周水泥、煤炭價格仍在弱回升趨勢中，但鋼鐵價格仍然疲弱。預計到今年年底之前，市場將始終面臨這樣一種平淡的基本面環境，向上看不到強復蘇希望，向下又看不到系統性風險發生的可能。在此背景下，成長股仍值得關注。
“滬港通”不會逆轉強勢
本周對A股來說，最重要的事件就是滬港通的正式啟動。根據我們與投資者的交流來看，有不少人認為今年A股很多主題性投資機會都有“見光死”的特點，比如土地改革、福建平潭，甚至軍工股。因此他們擔心，“滬港通”開通之前股市已經漲了太多，會不會在正式開通之后反而導致股市下跌呢？我們認為，不能以主題投資的思維去看待“滬港通”，滬港通的開通并不會帶來A股趨勢的逆轉，未來半年的總體環境仍然有利于A股市場。
首先，“滬港通”預期并不是7月以來市場強勢的主導因素。我們認為對轉型和改革信心的提升，經濟“硬著陸”預期的消散，寬松的政策環境，不斷下降的資金利率，都對此前的股市上漲有提升作用，這四大因素才是市場波動的主導因素，而在“滬港通”開通以后，這些正面因素并沒有因此而衰減，A股市場有望繼續維持強勢。
其次，“滬港通”預期也不是近期行業輪動的主導因素。從行業表現特征來看，作為“滬股通”標的的大盤藍籌股，在7月底后的兩周以及10月底以來的表現，確實明顯好于小盤股，但在其他時間均表現平平。更具體的來看，應該只有7月底那次大盤藍籌股的短期上漲是真正由“滬港通”預期催生的投資機會，而10月底以來的大盤藍籌股上漲，我們認為和“一帶一路”等事件催化更為相關。
新興產業更具估值膨脹條件
如果市場上漲的主導因素沒有改變，那我們認為接下來還是應該以積極的心態去挖掘中長期的主線行業機會，短期的各種主題投資線索也會層出不窮。
10月上旬的時候，很多投資者曾對市場趨勢比較謹慎，當時的主要理由是“該漲的行業都漲了一遍，等軍工股漲完之后，接下來已找不到能引領市場上漲的行業”。但后來的事實證明，這是一種本末倒置的邏輯，其實只要驅動市場上漲的主導因素沒有發生變化，總會有新的行業成為市場上漲的主線。目前來看，券商股已經順利接棒軍工，成為最近半個月最強勢的板塊；與此同時，“一帶一路”等主題投資機會也轟轟烈烈的在展開。而接下來，我們需要思考的是，除了券商股，還有什么行業能獲得持續時間較長的主線型投資機會？
在中長期主線投資機會上，除了券商股，我們還建議關注前期表現疲弱的成長性行業，包括新能源汽車、軟件、醫療、環保。主題投資機會上，一些低估值的大盤藍籌股確實可能因為新的事件催化劑，而出現短期脈沖式上漲，但我們認為應將大盤藍籌股視為短期的投機性機會，長期持有仍難以獲得持續超額收益。
近期創業板回調，基金凈值都很受傷，很多人也在思考是不是到了要大規模換倉的時候，畢竟估值看起來都很貴。但我們認為，如果認定未來半年市場仍將維持強勢，那么不可避免的會出現很多估值“泡沫化”的行業。比如，2007年在對中國經濟擴張速度信心爆棚的市場環境下，煤炭、機械、地產等周期性行業均迎來了估值泡沫化，動輒就是四五十倍的PE水平。而在當前來看，市場顯然對宏觀經濟強復蘇不抱希望，但是對經濟轉型和改革卻抱有極強的信心，因此現在能夠估值“泡沫化”的行業不應該是傳統周期行業中的大盤藍籌股，而應該是那些與經濟轉型息息相關的新興行業。
在經濟轉型的大背景下，一些新興需求正在崛起，雖然目前的市場規模還不大，但未來的空間想象力極大。這些行業內的企業也會不斷增加資本開支，以搶占未來的市場份額。因此，短期雖然這些行業可能會呈現出低盈利、高估值的特征，但是一旦市場空間被打開，在規模經濟效應下，這些行業的盈利向上彈性可能會不斷超預期。這些供給和需求能夠同時擴張的新興行業，將很可能在未來半年出現估值的進一步“泡沫化”，建議關注新能源汽車、軟件、醫療、環保。
