近期，在大部分國家遭受不同程度的經(jīng)濟(jì)萎縮或是下滑之際，美國相對穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長引領(lǐng)美元指數(shù)實現(xiàn)連續(xù)五周上揚(yáng)行情，一舉突破92整數(shù)關(guān)口，這也創(chuàng)下了美元指數(shù)11年多來的新高。面對美元如此強(qiáng)勁的上漲行情，市場顯露出對后市一致看好的熱情。
不可否認(rèn)，2015年外匯市場的交易邏輯仍將是主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)與貨幣政策周期的差異性。2008年金融危機(jī)后的幾輪超級寬松政策給美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇奠定了堅實的基礎(chǔ)，經(jīng)濟(jì)周期的領(lǐng)先性在2014年下半年后逐步體現(xiàn)，美聯(lián)儲貨幣政策正常化進(jìn)程也在穩(wěn)步推進(jìn)中。與此相對應(yīng)，其余主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長卻出現(xiàn)停滯甚至倒退，貨幣政策保持溫和立場，甚至追求再次寬松。因此，經(jīng)濟(jì)與貨幣政策周期領(lǐng)先性仍將是美元指數(shù)繼續(xù)上行的牢固因素。
不過，在美元指數(shù)持續(xù)上行的背后，也隱藏著諸多不確定性的因素。美元指數(shù)能否如目前市場一致預(yù)期般的延續(xù)2014年連續(xù)拉升態(tài)勢，還是值得我們思考。一方面，美聯(lián)儲加息時點(diǎn)以及節(jié)奏是否存在不確定性？另一方面，美聯(lián)儲與其他主要央行貨幣政策差異性是否已經(jīng)被透支？此外，占據(jù)美元指數(shù)重要構(gòu)成比例的日元匯率還有多大的貶值空間？
對于美聯(lián)儲自身加息問題而言，隨著美國經(jīng)濟(jì)逐步改善，市場普遍預(yù)計美聯(lián)儲將在不久的將來加息，但是諸多因素也制約著美聯(lián)儲加息進(jìn)程。首先，薪資上漲乏力以及能源價格大幅下跌將成為美國通脹走低的推手。似乎除了此前長期受到通縮困擾的日本之外，其余主要經(jīng)濟(jì)體距離通縮越來越近。其次，惡劣的寒冬天氣再次襲來，美國有可能重演2014年初經(jīng)濟(jì)大幅下滑的窘境。最后，美聯(lián)儲態(tài)度始終朦朧，依舊表示對于未來的加息保持謹(jǐn)慎和耐心。因此，美聯(lián)儲加息時點(diǎn)和節(jié)奏很可能會與市場現(xiàn)有預(yù)期出現(xiàn)差異，這將導(dǎo)致追求收益的投機(jī)者單邊“押注”美元升值的風(fēng)險敞口時間成本增加，甚至觸發(fā)階段性逆轉(zhuǎn)。
對于貨幣政策差異性問題而言，其實很難用具體指標(biāo)或者方法予以度量，畢竟這會被市場情緒放大。但是單從占據(jù)美元指數(shù)構(gòu)成50%以上的歐元來說，美聯(lián)儲與歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表的相對變化情況還是能在一定程度上衡量出匯率是否超調(diào)了。如果以2012年6月開始因LTRO還款導(dǎo)致歐洲央行相對美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表萎縮，進(jìn)而推動歐元從1.18升值至1.39的相互比例作為參照，目前歐元因?qū)捤深A(yù)期而貶值至1.16的水平，已經(jīng)隱含了歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表未來要擴(kuò)張一倍，至4萬億歐元。顯然，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出歐洲央行可能的行動空間。
對于日元匯率問題，市場對“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”繼續(xù)加碼、日元繼續(xù)大幅貶值的預(yù)期依舊明顯，但是這一邏輯在2015年存在諸多瑕疵。一方面，單從“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”第二輪寬松政策效果來看，其對日元貶值沖擊力度已明顯下降；另一方面，受制于嚴(yán)重財政問題，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”進(jìn)一步大幅擴(kuò)張的可能性有限；此外，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”存在的破產(chǎn)風(fēng)險以及美聯(lián)儲貨幣正常化引發(fā)的外圍經(jīng)濟(jì)體動蕩風(fēng)險，都可能會導(dǎo)致前期“套息交易”外流的日元資金回流，進(jìn)而推升日元。因此，日元未來的貶值空間可能有限，甚至不排除升值。
總結(jié)而言，基于經(jīng)濟(jì)與貨幣政策周期領(lǐng)先性，美元指數(shù)依舊處于中期牛市之中。不過，考慮到上述不確定性因素，美元指數(shù)表現(xiàn)或不如2014年，也即低于市場目前的預(yù)期。
