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| 2009-07-16 劉振冬 陳偉 方燁 來源:經濟參考報 |
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“在金融危機的沖擊逐步平穩之后，適度寬松的貨幣政策也需要界定一個度，不能在實際執行過程中變成無度的寬松。而且需要特別注意的是，當前異常寬松的貨幣政策，可能會使明后年貨幣政策的回旋余地明顯被擠壓。”國務院發展研究中心金融所副所長巴曙松說。
觀察當前的宏觀經濟走勢，兩大特性值得決策者特別關注，一是流動性過于寬松帶來的通脹壓力和資產泡沫；一是處于企穩回升的關鍵時期，自發性的經濟增長仍未根本恢復。
這兩大特征讓貨幣政策的取向陷入了兩難境地。決策層如果對當前的通脹壓力不加以重視，前兩年的價格快速上漲、資產泡沫膨脹的局面很可能再度重現，但如果貨幣緊縮的時機選擇不當，又必然會嚴重傷害到剛剛有所啟動的非政府投資，乃至造成經濟二次探底。如何平衡控制通脹壓力和支持信貸增長的關系，成為考驗決策者調控藝術的一個課題。
經濟學家已經開始放言，經濟數據的拐點或將到來。高盛亞洲日前發布的宏觀報告表示，6月份的CPI和PPI的環比增長將自2008年8月以來首次同時為正。這份報告同時認為，6月份經濟活動數據將普遍呈現出強勁的環比增長。預計二季度GDP同比增速約為7.8%；6月份工業增加值同比增速將從5月份的8.9%升至10%左右。與此同時，市場對通脹的預期也越來越明確。
“面對史無前例的8個月的信貸高增長，未來將出現一輪高通脹已近乎成為市場共識；所存在爭議的，只是它什么時候正式來臨？”興業銀行資深經濟學家魯政委說。
追本溯源通貨膨脹最終是一種貨幣現象，當前過于寬松的貨幣政策正在不斷加大未來通脹風險。不少專家建議，貨幣政策未來應該重新回到“適度寬松”的軌道上。
在巴曙松看來，所謂適度寬松的貨幣政策就是指比實體經濟增長所需要的貨幣再適當寬松一點。按照2009年的8%左右的GDP增長，4%以內的CPI增長目標，實體經濟需要的貨幣投放大致16%至18%的增長應當是合適的。但從目前看，即使下半年銀行不放款，僅僅上半年的信貸增長就比2008年全年的信貸增長高出了24%。
6月17日召開的國務院常務辦公會精神表明，繼續堅定地堅持財政政策和適度寬松的貨幣政策的基調沒有改變。不過，在經濟發展的不同階段，要合理界定適度寬松的“度”，在危機初期，保持明顯超出預期的信貸投放，可能有利于穩定市場。但在宏觀經濟已經開始呈現復蘇趨勢時，應當回到真正的適度寬松。
巴曙松認為，當前異常寬松的貨幣政策，可能會使得2010乃至2011年的貨幣政策的回旋余地明顯被擠壓。例如，在2010年經濟增長出現顯著上升時，如果需要明顯對信貸進行壓縮，2009年高速信貸投放支持下上馬的一系列項目可能會形成一系列的半拉子工程，形成新的不良資產包袱，這將倒逼2010年乃至2011年的貨幣政策繼續保持相當寬松的狀況。因此，2009年下半年，貨幣政策應當回到真正的適度寬松。
巴曙松表示，寬松信貸推動的資產泡沫可能比上一次還要大，要謹慎關注資產泡沫。但是，在CPI仍然為負的情況下，距離央行實施加息仍有一定空間，應該如何平抑資產可能出現的泡沫？他認為，首先要放松行業準入門檻管制，將流動性引入實體經濟；其次，通過市場化的手段化解地方政府融資瓶頸亦是要點之一；此外，進一步推動對外投資也非常重要。
事實上，決策層也在不斷釋放貨幣政策微調的信號。市場也普遍認為，央行日前重啟1年期央票的發行，就標志著貨幣政策的強勢微調。從未來1至2年回望，這應當是貨幣政策轉向緊縮的最早期標志，標志著流動性調控目標從過去的供過于求向供需大致平衡轉變。
不過，這一貨幣政策調整的過程將是循序漸進。畢竟，中國貨幣政策轉變要與外部貨幣環境有一致性，適度寬松的貨幣政策最早也要在四季度才會轉變。首先使用的政策工具將可能是窗口指導、規模控制等，其后才是準備金工具，而利率工具最早要到明年上半年才可能會動用。
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