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中國央行日前再次上調存款準備金率。為什么今天中國央行面臨挑戰卻不能貿然加息，而不得不繼續選擇數量緊縮的調控方法呢？我想主要還是出于以下幾點考慮：
首先，中國經濟今天是虛火過旺，實體經濟的繁榮還沒有一個可持續發展的健康模式。所以，現在加息“一刀切”地去增加資金成本，收縮流動性，有可能非但沒有壓下房地產市場的虛火，反而會更使得市場因實體經濟成長勢頭受到抑制而不得不將更多資金轉向“眾人拾柴火焰高”的金融領域。
其次，加息已不能簡單地被理解為單純的貨幣政策手段。它已被市場認為是采取加息的國家所釋放的一個明確的“退市”信號，如果此時本國經濟市場活力還沒完全形成，那么，市場過度的恐慌及由此引起的投資和消費的萎縮現象，使得原先通過積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策等“救市”組合拳所帶來的經濟復蘇的績效都會付諸東流。至少今天誰都不能保證政府的退市可以讓市場繼續保持經濟高增長的格局。不難想象，在中國進場的熱錢和產業“閑錢”因為加息都有可能會更進一步地轉向短期套利的投機行為中，這反而更加會帶來人民幣增值的壓力，惡性循環，會更加影響結構調整還沒有到位的中國實體經濟的復蘇進程。
第三，今天央票到期所帶來的流動性回流市場問題，以及物價上漲態勢沒有改變的狀況，再加上金融體系外部的流動性過剩和內部流動性短缺的“失衡”狀態等，確實不斷地在提醒政府要不惜余力、刻不容緩地去把好貨幣政策的關口！我們也注意到，今天歐美經濟的發展格局與亞洲和中國形成了鮮明的對照：在美國和歐洲，核心通貨膨脹率尚未大幅上升。實際上，通貨緊縮仍是他們擔心的一個主要問題。相反，沒有采取加息的東亞各國，比如韓國、泰國、印尼的通脹水平都出現了大幅上漲。而且，好多跡象表明國際游資也都進入了這些國家的房地產市場，帶來了明顯的泡沫現象。中國政府選擇數量調整的做法也是不得已而為之的表現。
總之，今后影響中國是否進入加息周期，退出“救市”格局的因素主要來自于真實通脹的表現、貨幣政策數量調控的效果、中國經濟市場活力的強弱、人民幣升值的步伐、內外非對稱利率政策所帶來的投機壓力以及全球退市的時機等因素。不管怎樣講，中國政府目前的選擇依然會是數量調整為主。最后，在經濟結構調整基本到位的情況下，才會上調利率，釋放“退市”信號——當然時機選擇最好和世界主要發達國家同步，以減少中國單方面退市所帶來的不可估量的成本和風險。
這里，我也不排除第三季度或第四季度中國通脹問題的嚴峻性和資產泡沫的惡性膨脹的不利狀況凸顯，可以預計，那時央行會不得不通過加息和加快人民幣升值步伐(“價格調整組合拳”)來應對經濟可能出現的硬著陸風險。如果我們現在能夠加快經濟結構調整步伐，這些深刻的內在矛盾是完全可以迎刃而解的。
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