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美延緩加息拖不出經濟復蘇

2010-07-08 　　作者：劉曉忠/上海學者　　來源：新京報

　　不久前還號稱走出困境的美國經濟，如今卻面臨著增長引擎熄火的風險不確定性。7月6日美國供應管理協會公布的6月非制造業指數下跌至了53.8，結合當前依舊深陷泥潭的失業率、低于預期的房屋銷售率和消費支出以及創8個月新高的儲蓄額等，這一系列數據的發布，似乎顯示出美國經濟增長放緩之跡象。
　　事實上，不僅是美國，全球經濟二次探底的警報一直響聲不斷。受歐債危機的影響，歐元區經濟更顯頹勢；被譽為全球經濟新引擎的中國經濟也出現了通脹預期增強、PMI走弱等增長放緩的跡象。
　　面對撲朔迷離的經濟走勢，一向特立獨行的諾獎得主克魯格曼認為，美國需要采取任何可能的非常規措施。而自稱鷹派立場的美國達拉斯聯邦儲備銀行總裁費希爾則表示美聯儲可能將重啟量化寬松計劃。
　　全球經濟似乎處于首尾難以相顧的復雜局面。歐債危機的持續蔓延正昭示出倚重凱恩斯刺激計劃所帶來的顛覆性破壞，督促諸多赤字高壓國家回歸中性財政，并號召各國在G20會議上達成財政刺激政策的退出聲明；然而，各國經濟涌現而出的復蘇受阻使各國政府又對財政刺激心存僥幸。
　　與此同時，應該注意到，貨幣的禍害對全球經濟復蘇的破壞性絲毫不亞于過激凱恩斯計劃。
　　當前接近于零的聯邦利率和非常規的定量寬松貨幣供給，嚴重阻礙了美國金融機構的信用創造。
　　定量寬松的非常規貨幣供給提高了金融機構的資金易獲性，使金融機構無需在貨幣市場拆借資金就可以滿足流動性需求。即金融機構從央行廉價獲取流動性，然后投資于國債市場，壓低并扭曲國債收益率曲線。這實際上使得美國國債收益率產生了較高的風險貼水。而扭曲的國債收益率曲線使金融機構很難為風險資產進行客觀合理的定價——相對于同期國債，私人部門的債券利率定價過高，則私人部門難以承受，定價過低則無法覆蓋風險敞口，或將為金融機構帶來不良資產。
　　此外，定量寬松貨幣供給進入國際大宗商品市場推高價格，既加重了通脹又抬高了私人部門運營成本；同時，金融機構投資活動過度集中于虛擬市場導致了信用創造的下降，不可避免地牽制了私人部門的發展。
　　由此可見，如果說歐債危機顯示過度凱恩斯計劃所帶來的巨大破壞力的話，那么當前美國乃至全球經濟復蘇不穩、就業率難有起色，映射出了貨幣的禍害。正如伯南克在其《大蕭條》中所言，羅斯福新政的積極效應不在于刺激計劃本身，而在于新政客觀上為美國私人部門的內生性復蘇提供了支持。因此，為全球經濟復蘇掃除障礙，當前過度寬松的貨幣政策必須回歸中性，這有助于降低私人部門內生性復蘇的障礙，提高市場對風險資產的有效定價，促進信貸創造；而在利率等政策上一味地回避，不僅難以支撐經濟復蘇，而且或將拖垮全球經濟復蘇。

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