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2010-08-26 作者：知名財經評論人 陳寧遠 來源：上海證券報
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麥當勞上周四在香港面向機構和專業投資者發行了一期總額為2億元人民幣、年利率僅為3%的3年期債券。無論怎么比較，在全球債券融資市場上來說，這都是一筆數額非常小的債券發行。以麥當勞在全球融資市場的能力而言，毫不起眼。
從財務的角度說，跨國連鎖餐館巨頭發行這么一筆債券，近乎聊勝于無，就算是人民幣的“熊貓債券”，對它在中國多達1100餐廳經營規模而言，也大約相當于做了一次嘗鮮的廣告。英國《金融時報》在報道這件事情的時候，甚至不無諷刺地引用知情人的話來評論說：“此次發行主要是為了提升這家漢堡連鎖店在本地區的知名度。”
但事情果然如此微不足道嗎？其實不然。
“熊貓債券”自2005年誕生以來，已有5年不算短的歷史了。雖然似乎受制于人民幣不能自由兌換這個眾所周知的理由，債券發行在數量上波瀾不驚。但“熊貓債券”并非如中國國寶熊貓那樣，難以繁衍。因為發行以不能自由兌換貨幣為面值的國際債券（所謂國際債券，分外國債券和歐洲債券，前者指某一國借款人在本國以外的某一國家發行以該國貨幣為面值的國際債券；后者指借款人在本國境外市場發行的，不以發行市場所在國的貨幣為面值的國際債券），除了中國，一時還舉不出另外的例子。
這樣的特例，足以證明人民幣能否自由兌換，并非能否大規模發行“熊貓債券”的限制性條件。這就與香港資本市場成為今年上半年全球IPO的冠軍一樣，人民幣不能自由兌換，并不妨礙中國內地的公司成為在香港融資最大和最多的上市主體。
“熊貓債券”之所以還不能成為全球債券融資的主流方式，原因有很多。其根本的原因，筆者認為，也許還不在于這樣或那樣的財務和法律的技術性障礙，而在于世人無法想象中國的資本市場容量到底能有多大。關于這點，不僅外國人難以清楚，即使中國人事前也難有足夠的估計。
舉例說，中國國內最大的債券市場——銀行間債券市場，從無到有，從小到大，僅僅過了十三年。在銀行間債券市場問世之初的1997年，半年間總共成交了477億元各種債券；而到了今年6月，托管市值就超過了20萬億元人民幣，日均成交達7000億元，最高時成交9000億元以上。
現在微小的“熊貓債券”，能否有這樣的發展速度？從過去中國資本市場的發展歷程來看，是難以預料的。和債券融資一樣都是直接融資市場的滬深股市，在20年的時間內，就走過了別人百多年的歷史，成為全球市值第二，IPO連續多年全球領先，此之前又有誰能提前判斷并且下出結論呢？
麥當勞這次小小債券發行，放在中國資本市場發展超常規的大環境下，是值得人們想象的。即使從最近中國出臺的政策來看，也不妨認為這家跨國的餐飲巨頭有春江水暖鴨先知的本事。能成為全球第一家在香港發行“熊貓債券”的跨國公司（之前發行的“熊貓債券”，多為中國企業和多邊金融機構），說明麥當勞的管理層對上個月中國央行出臺的新政策，有著領先一步的理解。
上個月，香港金管局與央行簽訂了《修訂協議》，核心是進一步開放香港的人民幣賬戶管理，在香港開放人民幣賬戶資本、轉賬不設限制，這當然助推了“熊貓債券”在香港的加速起跑。麥當勞的“熊貓債券”當是這個助推器的下產物，而不是單純嘗鮮式的廣告。
接下來這個市場將如何運行，是快還是慢？是大還是小？當然沒有人此刻就能下結論。但可以設想的是，繼之而來嘗鮮會是些什么樣的大公司，肯定不止是開餐館的，也不止只有“熊貓債券”這樣的以人民幣標價的固定收益類投資產品。在《修訂協議》正式頒布之后，香港發行的以人民幣計價的投資產品雨后春筍一般，欣欣向榮。這次麥當勞的“熊貓債券”不過是錦上添了一朵小花。
但若從人民幣遲早會自由兌換的進程而言，這次數量微不足道的麥當勞“熊貓債券”的發行，意義還真有點非同小可。因為在香港開放人民幣戶口跨行轉賬及準許各企業開設人民幣戶口，企業發行人民幣債券和投資者投資人民幣的企業債后，香港的人民幣債券市場就多了不同類型的人民幣債券，從而使得人民幣債券的利率曲線豐富而生動。
這對中國央行而言，可以多范圍、多方位地了解國際化和市場化人民幣利率。而且這個利率曲線的豐富，還使得資本國際化的香港金融機構，有條件建立真實有效的人民幣拆息市場。
如此看來，麥當勞的“熊貓債券”，要考驗的不止中國的功夫，還有世界將如何應對人民幣以特立獨行的方式進入世界資本市場的新態勢。
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