新聞報(bào)道都集中在對(duì)“池子”的解釋，但這是“只見其表、不知其里”。周小川說出了五個(gè)關(guān)鍵的問題。第一，貨幣是否超發(fā)的問題；第二，流動(dòng)性大小要用核心CPI解釋，不能隨意渲染流動(dòng)性過剩；第三，金融危機(jī)期間加大流動(dòng)性投放是異常情況下的正常狀態(tài)，只要設(shè)法減小副作用就可以了；第四，物價(jià)漲跌未必一定由通貨決定；第五，中國(guó)所處的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)不能說“正常”；第六，對(duì)“池子”的說明，是想告訴我們，未來提高法定存款準(zhǔn)備金率，不是緊縮，而是對(duì)沖外匯占款，100%的回收。
一個(gè)一個(gè)地解讀一下。
第一，貨幣超發(fā)問題。其一，價(jià)格因素：GDP統(tǒng)計(jì)剔除了物價(jià)因素，但貨幣供應(yīng)量必須體現(xiàn)價(jià)格上漲對(duì)貨幣的需求，“貨幣超經(jīng)濟(jì)發(fā)行是傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的概念，因?yàn)槟菚r(shí)候價(jià)格是固定的，用價(jià)格乘以實(shí)物量就是貨幣需求量”；其二，經(jīng)濟(jì)的貨幣化過程：舉例說明，某公司的一塊地當(dāng)年投資只有10萬(wàn)元，對(duì)GDP貢獻(xiàn)也就10萬(wàn)元，后來公司上市，這塊地評(píng)估1億元，股價(jià)作為貨幣端的表達(dá)是1億元，比當(dāng)年投資10萬(wàn)元的GDP高出1000倍，“那時(shí)候也沒有金融市場(chǎng)和服務(wù)市場(chǎng)，因此如果用那時(shí)候的概念是有問題的”；其三，儲(chǔ)蓄率的影響：高儲(chǔ)蓄國(guó)家和低儲(chǔ)蓄國(guó)家的廣義貨幣（M2）占GDP的比重不一樣，中國(guó)是高儲(chǔ)蓄國(guó)家，因此M2占GDP比重高；其四，在間接融資占比高的情況下，M2占GDP的比重就高，美國(guó)是典型的直接融資發(fā)達(dá)的國(guó)家，而中國(guó)間接融資比重大。結(jié)論是拿中國(guó)的M2跟美國(guó)的比不太恰當(dāng)。
第二，貨幣供應(yīng)量大小要看核心CPI，這是說中國(guó)現(xiàn)在的貨幣供應(yīng)量是適中的，沒有貨幣過度投放的問題。因?yàn)椋袊?guó)核心CPI只有1%左右的漲幅。
第三，周小川說：“應(yīng)對(duì)全球性金融危機(jī)而造成的貨幣供應(yīng)量明顯加大”。我認(rèn)為，這不是中國(guó)一家的問題，而是世界性的問題。“2008年以來，我們采用擴(kuò)張性的貨幣政策，即‘出拳要重，出手要快’，所有這些舉措不可能沒有超調(diào)。”我理解，周小川想說：不要總拿特殊情況下的特殊手段說事，那時(shí)這樣做是必須的，現(xiàn)在只要設(shè)法減少副作用就可以了。
第四，典型的池子是外匯儲(chǔ)備，但是儲(chǔ)備有不同的板塊，這些板塊也可以分成不同的池子，一些是保證進(jìn)出口支付的；一些是為外資企業(yè)的分紅預(yù)備的；一些則是為“熱錢”準(zhǔn)備的，它們進(jìn)來后央行100%對(duì)沖掉，總量上不要對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，但是從個(gè)體上我們并沒有阻止它們賺點(diǎn)錢。
第五，中國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒有恢復(fù)常態(tài)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還存在一些不確定因素。這句話告訴我們，不能說中國(guó)的貨幣政策“已經(jīng)可以恢復(fù)常態(tài)”。
第六，周小川說：“從現(xiàn)在的角度，衡量貨幣供應(yīng)量偏多還是偏少的標(biāo)準(zhǔn)是核心CPI，因?yàn)橛行﹥r(jià)格跟貨幣聯(lián)系較少，比如進(jìn)口的大宗商品、氣候或者其他原因產(chǎn)生的物價(jià)變動(dòng)”。這席話告訴我們，不要一看到物價(jià)上漲就說“通貨膨脹”，有些商品價(jià)格跟貨幣多發(fā)少發(fā)，沒什么關(guān)系。