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中國(guó)的股市制度仍很不完善，股市發(fā)展仍沒(méi)有提升為國(guó)家戰(zhàn)略，股市的資源配置功能還很不健全，市場(chǎng)的“三公原則”也遠(yuǎn)沒(méi)有落到實(shí)處 |
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沒(méi)有上市公司的強(qiáng)制性分紅制度，沒(méi)有對(duì)市場(chǎng)弄虛作假行為的嚴(yán)厲懲治制度，沒(méi)有健全的民事訴訟與團(tuán)體訴訟制度，沒(méi)有整個(gè)社會(huì)對(duì)市場(chǎng)與企業(yè)的嚴(yán)格監(jiān)督制度，投資者的利益和權(quán)益就很難真正得到保護(hù)，市場(chǎng)就仍然會(huì)無(wú)緣地流血，股民就仍然會(huì)無(wú)故地流淚，財(cái)富就仍然會(huì)無(wú)謂地流失。 |
中國(guó)股市的巨大成就誰(shuí)也不能抹煞，中國(guó)股市的重大缺陷誰(shuí)也無(wú)法掩蓋。20年來(lái)，中國(guó)股市始終也沒(méi)有能夠擺脫行政控制而成為真正的市場(chǎng)，市場(chǎng)在運(yùn)行中出現(xiàn)了比較明顯的制度走偏與發(fā)展走偏。
中國(guó)股市的第一重缺陷來(lái)源于國(guó)家戰(zhàn)略。雖然我們已經(jīng)有了“國(guó)九條”這一發(fā)展股市的綱領(lǐng)性文件，但文件的內(nèi)容與實(shí)質(zhì)還沒(méi)有真正落到實(shí)處�；蛘弑焕�，或者被邊緣化，這是20年來(lái)中國(guó)股市的最大悲劇。股市始終也沒(méi)有擺脫“圈錢”的陰影，為國(guó)企服務(wù)與為保增長(zhǎng)服務(wù)經(jīng)常被提升為股市運(yùn)行與發(fā)展的主導(dǎo)戰(zhàn)略，甚至成為發(fā)展股市的第一要?jiǎng)?wù)。
中國(guó)股市的第二重缺陷來(lái)源于制度走偏。股權(quán)分置與行政化發(fā)行是中國(guó)股市的兩大歷史“原罪”。雖然我們已經(jīng)進(jìn)行了股權(quán)分置改革，但這一改革所要達(dá)到的目標(biāo)并沒(méi)有真正完成。股權(quán)分置改革有三個(gè)方面的基本任務(wù)：一是變模糊的產(chǎn)權(quán)為明晰的產(chǎn)權(quán)，二是變集中的產(chǎn)權(quán)為分散的產(chǎn)權(quán)，三是變呆滯的產(chǎn)權(quán)為流動(dòng)的產(chǎn)權(quán)。對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，通過(guò)股權(quán)分置改革，這三個(gè)方面的任務(wù)已經(jīng)基本完成，但對(duì)于在市場(chǎng)中處于絕對(duì)控制地位的國(guó)企來(lái)說(shuō)，這三個(gè)方面的任務(wù)都還遠(yuǎn)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。國(guó)有股的最終所有者到底是誰(shuí)，這個(gè)問(wèn)題到現(xiàn)在也還處于模糊狀態(tài)；國(guó)有股的規(guī)模與數(shù)量過(guò)于龐大，使得這部分股票再次被凝固化，甚至處于基本不能變現(xiàn)的狀況。這樣，國(guó)有股的退出機(jī)制就可能成為又一個(gè)無(wú)解的難題，除非以后在牛市中被當(dāng)作打壓市場(chǎng)的籌碼，否則國(guó)有股的變現(xiàn)問(wèn)題就很難得到解決。至于行政化發(fā)行問(wèn)題，不但看不到解決的跡象，甚至還有強(qiáng)化的趨勢(shì)，接連兩輪的新股發(fā)行改革由于沒(méi)有觸及行政化發(fā)行這個(gè)最主要的弊端，因而是越改越亂，高價(jià)格、高估值、高募資的“三高”問(wèn)題不但沒(méi)有得到絲毫緩解，反而更加變本加厲，大量的社會(huì)資金源源不斷地流向很多根本找不到投向的上市公司，導(dǎo)致市場(chǎng)的畸形化現(xiàn)象更加嚴(yán)重。行政化發(fā)行問(wèn)題不解決，市場(chǎng)的自身運(yùn)行規(guī)律就很難形成，中國(guó)股市的市場(chǎng)化進(jìn)程就很難完成。
中國(guó)股市的第三重缺陷來(lái)源于股市政策。20年來(lái)，政策市一直是中國(guó)股市最主要和最基本的特征。近年來(lái)，隨著國(guó)家宏觀調(diào)控政策的不斷變化，中國(guó)股市的政策市特征也在不斷強(qiáng)化。市場(chǎng)與投資者惟政策的馬首是瞻，政策的突然性與巨額游資的疊加作用使得市場(chǎng)時(shí)而狂漲時(shí)而暴跌，狂漲有井噴之觀，暴跌如瀑布飛瀉。政策市的功能越強(qiáng)化，市場(chǎng)的功能與機(jī)制就越弱化，整個(gè)市場(chǎng)的資源配置效率就越低下，這就使股市所本應(yīng)具有的功能與作用被大大削弱，股市在運(yùn)行與發(fā)展中越來(lái)越成為行政權(quán)力的附庸而不是真正的資源配置場(chǎng)所。
中國(guó)股市的第四重缺陷來(lái)源于監(jiān)管理念。信息的透明與公平是實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)有效性的一個(gè)重要條件，沒(méi)有信息披露的嚴(yán)格監(jiān)管，市場(chǎng)的“三公”原則就很難落到實(shí)處，保護(hù)投資者利益的監(jiān)管目標(biāo)也就會(huì)懸在空中。市場(chǎng)的發(fā)行制度、市場(chǎng)的分配制度、市場(chǎng)的融資制度都要圍繞保護(hù)投資者利益和優(yōu)化資源配置機(jī)制的目標(biāo)來(lái)進(jìn)行。沒(méi)有上市公司的強(qiáng)制性分紅制度、沒(méi)有對(duì)市場(chǎng)弄虛作假行為的嚴(yán)厲懲治制度、沒(méi)有健全的民事訴訟與團(tuán)體訴訟制度，沒(méi)有整個(gè)社會(huì)對(duì)市場(chǎng)與企業(yè)的嚴(yán)格監(jiān)督制度，投資者的利益和權(quán)益就很難真正得到保護(hù)，市場(chǎng)就仍然會(huì)無(wú)緣地流血，股民就仍然會(huì)無(wú)故地流淚，財(cái)富就仍然會(huì)無(wú)謂地流失，股市也就很難真正走上健康與正常的發(fā)展道路。中國(guó)股市的一個(gè)主要缺陷，是投資者的利益缺乏應(yīng)有的保護(hù)機(jī)制，“三公”原則在實(shí)踐中不斷地遭到扭曲和挑戰(zhàn)。20年來(lái)，參與市場(chǎng)的投資者平均每戶虧損4萬(wàn)元，股市的財(cái)富效應(yīng)在政策市與“圈錢”的核心與宗旨下很少能夠得到體現(xiàn)。
中國(guó)股市的第五重缺陷來(lái)源于角色錯(cuò)位。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，角色的歸位與分工是資源合理配置與有效配置的一個(gè)基本前提。該個(gè)人管的事情個(gè)人管，該企業(yè)管的事情企業(yè)管，該市場(chǎng)管的事情市場(chǎng)管，只有個(gè)人、企業(yè)和市場(chǎng)都管不了的事情才應(yīng)由政府管。上市公司的決定權(quán)與融資權(quán)不盡快下放到交易所，就很難徹底改變監(jiān)管主體的錯(cuò)位與監(jiān)管機(jī)制的缺失問(wèn)題。中國(guó)證監(jiān)會(huì)不從門庭若市轉(zhuǎn)變?yōu)殚T可羅雀，就很難解決三個(gè)重大問(wèn)題：一是證監(jiān)會(huì)與交易所的功能定位問(wèn)題；二是證券交易所的運(yùn)行機(jī)制問(wèn)題；三是監(jiān)管部門的行政權(quán)力過(guò)大和尋租空間過(guò)大問(wèn)題。同時(shí)，證券發(fā)行不從審批制盡快向注冊(cè)制過(guò)渡，也無(wú)法真正解決中國(guó)股市長(zhǎng)時(shí)期存在的權(quán)利與義務(wù)嚴(yán)重不對(duì)稱問(wèn)題以及股票惡炒問(wèn)題。
