三大監(jiān)管機構年前換帥，金融業(yè)隨之出現不少“新官”上任前后的變化，最近有許多媒體把這些變化評為年度“十大新聞”之一。筆者希望，這些變化不僅是“新聞”意義上的亮點。
去年11月初，證監(jiān)會對上市公司分紅、發(fā)審、融資、透明度建設四大熱點問題做出監(jiān)管回應，新任證監(jiān)會主席郭樹清上任后陸續(xù)推出了協調并推動債市統一監(jiān)管、推進新股發(fā)行制度改革、退出創(chuàng)業(yè)板退市制度和再融資制度、啟動創(chuàng)業(yè)板公司非公開債、嚴打內幕交易、清理各類交易所等措施。如果這些監(jiān)管“新政”的執(zhí)行力能顯示出足夠充分的力度，那中國資本市場監(jiān)管體系的進步必將為中國證券市場開拓出一片新天地。
比如，創(chuàng)業(yè)板退市制度是資本市場優(yōu)勝劣汰最基本的制度安排。正是退市制度的缺失，使得滬深股市充斥劣幣驅良幣的惡性循環(huán)，扭曲了資本市場資源優(yōu)化配置的基本功能，致使資本市場始終無法與經濟同步增長，無法對經濟增長發(fā)揮應有的作用。較主板而言，創(chuàng)業(yè)板歷史遺留問題相對較少，率先推出退市制度，也有試點的意義，一旦成功，還可以推動主板的退市制度建設。再比如，債市的統一監(jiān)管。中國債市的銀行間市場與交易所市場的分割，一直是債市發(fā)展的重大障礙。市場分割使同類債不同價，不容易形成準確的收益率曲線。因為定價體系的扭曲，利率不能完全市場化，在那些規(guī)模較小的交易所市場，可能連流動性都會有一定的問題，這是非常不利于債券市場的成長與發(fā)展的。通常，世界各國的債券市場規(guī)模都是股票市場的若干倍，而中國債券市場的規(guī)模至今仍然大大小于已經縮水的股票市場。如果能實現債市的統一監(jiān)管，那上市公司再融資就該首先選擇發(fā)債，非上市公司也多了一個重要的融資渠道，投資者可選擇的債券投資品種也就更多樣化，投資回報的風險也會更小。啟動創(chuàng)業(yè)板公司的非公開債，再次拓展了小微企業(yè)的融資渠道，也開啟債市的一個細分市場。
其實，證監(jiān)會對分紅、發(fā)審、融資、透明度建設四大熱點問題推出新規(guī)，推行新股發(fā)行制度的改革、嚴打內幕交易等等，都不能算“新”制度，應該是在原有制度上的完善，或者說，在資本市場發(fā)展的過程中，不斷出現的新的問題，對監(jiān)管提出了更高要求，是監(jiān)管體制在順應變化而不斷完善監(jiān)管制度和規(guī)則。這對于資本市場的“三公”建設，無疑是十分重要的。
筆者認為，在中國資本市場不斷推出監(jiān)管新制度和完善舊規(guī)則的基礎上，還需要加強一下幾方面的建設。
首先，設法加強事前監(jiān)管。資本市場一般是事后監(jiān)管。但在反思和借鑒其他資本市場的危機和教訓之后，中國資本市場的監(jiān)管可以有后發(fā)優(yōu)勢，或者說相應的前瞻性。比如，各類交易所的管理和監(jiān)督。最近管理層在清理全國的各類交易所，事實上清理交易所這也不是第一次，而是因為一放就亂，不得不再次事后清理。如果能汲取歷史上的教訓，盡早做好研究，提前制定一些相應的規(guī)則，各地廣建交易所的亂象恐怕不會如此嚴重。比如，所謂“文交所”這種產品不具備交易條件的“市場”根本就沒有可能存在。
其次，強化制度的執(zhí)行力。退市、分紅、打擊內幕交易等等其實都有規(guī)則。為什么一些ST公司就是退不了市？為什么一些上市公司就是不給投資者分紅回報？為什么內幕交易屢禁不止，而且某種程度上成為潛規(guī)則？制度和規(guī)則的制定很重要，但如果不能執(zhí)行到位，那就變成一紙空文形同虛設了。因此，在新制度舊規(guī)則不斷推出和完善過程中，加強執(zhí)行力可能更重要。尤其在執(zhí)行過程中的諸多潛規(guī)則，也需要新制度來破除。
另外，還有很多新的制度需要有新的規(guī)則來完善。比如，如何建立合理的制度和游戲規(guī)則使市場研發(fā)真正成為加強市場有效性的推手，而不是扭曲信息、弱化有效性、推動投機的推手。又比如，如何確定證券業(yè)的發(fā)展模式，推動證券行業(yè)圍繞實體經濟的發(fā)展充分有效地發(fā)揮資源配置的中介作用，而不是虛擬經濟的高風險的自我膨脹，以致成為經濟發(fā)展的不穩(wěn)定因素。再比如，如何推動全球金融新秩序的建設，使全球從華爾街制定全球金融規(guī)則和發(fā)展模式的格局中走出來，使中國金融業(yè)從被動的“國際接軌”者走向規(guī)則制定的參與者，推動全球經濟在更高水平上的再平衡等等。
中國資本市場發(fā)展的制度性紅利很大。如能不斷更有針對性地完善制度性建設，強化新政的執(zhí)行力，使新規(guī)則和制度新政能真正成為資本場發(fā)展的驅動力，則中國資本市場理應是全球最具發(fā)展?jié)摿Φ氖袌觥?/P>
