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受春節季節性因素擾動的較大影響，今年1月CPI同比上漲4.5%，高于去年12月4.1%的增幅，也顯著高于市場的預期。盡管如此，未來CPI的反彈趨勢預計不會延續。不過，鑒于國內外因素的變化，下半年國內的通脹壓力不可小視。
具體來看，1月食品價格同比上漲10.5%，環比上漲4.2%，高于過去10年間春節當月的食品價格環比平均3.7%漲幅，其中糧食、豬肉、水產品及蔬菜同比價格分別上漲6.1%、25.0%、13.2%和23.0%，分別影響居民消費價格總水平上漲約0.17、0.75、0.31和0.67個百分點。主要受食品價格的季節性上漲影響，1月份CPI同比上漲幅度超出市場預期。另外，受到歲末年初居住價格逐步放緩及PPI繼續回落等因素影響，非食品價格上漲壓力有所緩和，1月份非食品價格同比上漲1.8%，比去年12月份1.9%的漲幅略有回落。
但是，食品價格走勢與春節假期密切相關，考慮到節后食品價格將快速回落，如商務部最新發布的高頻食品價格數據已顯示，帶動食品價格上漲的豬肉與蔬菜價格都逐步回落，預計2月食品價格的環比漲幅將下降。還有，如果非食品價格的回落趨勢得以延續，同樣也有助于減輕通脹壓力。據此分析，CPI反彈趨勢不會持續，預計2月CPI將回落至4%以下。
另外，1月PPI大幅下滑至0.7%，環比下降0.1%，短期內將減輕通脹由工業生產領域向消費領域的傳導。
雖然短期國內的通脹壓力還將繼續緩解，但展望下半年，通脹壓力仍然不容忽視，筆者據此預計全年通脹或將達到4%。之所以這么判斷，主要是基于對以下幾大基本影響因素的觀察與分析。
第一，從長期來看，劉易斯拐點出現后，改變了勞動力過剩狀態，使得勞動力成本上漲具有趨勢性特征，從目前不少地方政府陸續公布提高今年最低工資標準中可見一斑。例如，深圳市將全日制就業勞動者最低工資上調至1500元/月（漲幅為13.6%）。另外，人保部和發改委等部委最近聯合發表了《促進就業規劃（2011-2015年）》，要求“十二五”期間最低工資標準年均增長要達到13%以上。
第二，中東地緣政治風險在上升。當前美國、英國、加拿大及歐盟與伊朗關系緊張，減少從伊朗進口石油規模及對伊朗實施制裁，以及伊朗威脅封鎖霍爾木茲海峽，這些因素都將帶動國際油價的不斷上漲，國內成品油價格調整窗口也將被頻頻觸及。國家發改委前天已決定再次啟動調整油價和天然氣價格。可以預期，今年國際油價仍將維持高位動蕩。
第三，今年全球貨幣環境依然十分寬松。首先是美國再次提高債務上限1.2萬億、美國通脹下降及大選之年政治領袖渴求刺激經濟以贏得大選等因素，都為QE3的推出提供了充分條件；其次是歐洲央行的態度將更加積極，第二輪長期再融資（LTRO）有望2月底啟動。因此，今年全球貨幣政策量化寬松的規模可能會有增無減，加大了國內的輸入性通脹壓力。
第四，國內貨幣政策將由“過緊”轉向“中性”。去年四季度以來，有關緩解地方融資平臺、促進在建項目完工及支持中小企業發展等多項財政金融舉措相繼出臺，去年12月份央行又時隔三年首次降低存款準備金率，以及去年四季度社會融資總量增加從三季度的2.04萬億增至3.03萬億（增幅接近50%）。這些信號都預示了目前央行的貨幣政策傾向已由“過緊”轉向“松動”，流動性壓力也得到了明顯改善。
由此觀之，隨著節后食品價格的大幅回落，短期通脹將繼續維持其下行態勢。由此，當前貨幣政策微調由“過緊”轉向“松動”的基調不會轉變。預計上半年存款準備金率還將可能下調4次。
此外，盡管目前利率水平仍為負利率，且持續時間已較長，但估計短期內下調利率的可能性仍不大。伴隨著結構性減稅及轉移支付力度的加大，今年采取更為積極的財政政策或更為重要，以此支持中國經濟增長，并全力避免經濟“硬著陸”的可能。
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