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央行“降準”之后，銀行間資金價格并未回落，隔夜利率反而重回5%上方。據了解，原因主要在于銀行存款不濟，導致同業拆借成本居高不下。與此同時，1月新增信貸意外走弱，預示經濟下行壓制企業貸款需求，政策寬松步伐亦慢于預期，信貸弱勢未來或將持續。
若回顧一下今年年初市場對央行遲遲不下調準備金率原因的猜測時，不難發現，信貸增量能否維持近幾年同期均值，是其中至關重要的一個變量。也就是說，如果年初新增信貸能達到萬億左右水平，則表明央行無需通過降準的方式對此加以刺激。但是事實表明，我們應對未來的信貸態勢抱偏悲觀的預期。
貨幣政策是緊是寬，降準的速度是慢是快，還將取決于外匯占款的新增情況。據最新公布的數據，今年1月份外匯占款新增量為1409.22億元，在扭轉去年末連續3個月負增長態勢的同時，仍創下了自2010年6月以來的一年半新低。這表明雖然短期國際資本的流出態勢得到逆轉，但諸多制約因素仍現實存在，未來的不確定性巨大。
不過，銀行間市場資金面偏緊的時間軸延長的背后，銀行機構“拉存款”困境得不到扭轉，也是重要的掣肘之一。各類型銀行前赴后繼跌入這一拉存款怪圈中的根本原因，正是由于居民、企業存款的持續流失，而且這種流失短期內仍難以得到根本解決。
這里面的邏輯是——銀行表內存款的嚴重不足，正逐漸由中小銀行蔓延至國有銀行，這導致理財產品的持續盛行以及范圍的不斷擴大；國有大行參與理財產品發行，勢必進一步分流中小銀行的存款資源，后者再以需求方的方式將其傳導至銀行間同業拆借市場，抬高貨幣回購利率；本來作為同業資金主要供應方的大行出現存款減少狀況，又從供給方的角度加劇貨幣價格抬升；而資金利率居高不下提升了機構投資債券的成本，從而抑制了債券收益率的下行，進而增強理財產品的吸引力，存款便無法大規模回流至銀行表內。
有識之士認為，解開這個“死結”的最佳方式，或許要仰仗央行連續下調準備金率，為銀行間市場注入足夠的流動性，將回購利率拉低至2.5%至3%的合理區間，促使理財產品“自然消亡”，居民企業存款才能逐步回流。對此，光大銀行首席宏觀分析師盛宏清預計，這一資金規模至少應在1.5萬億左右，約相當于連續降準3次。
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