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2012-04-23 作者：宋瑋（中國工商銀行城市金融研究所分析師） 來源：上海證券報
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面對歐債危機愈演愈烈以及中東地緣政治風險不斷抬頭的國際環(huán)境，俄羅斯經濟依然實現(xiàn)了良性增長。健康的財政狀況、持續(xù)的經常項目盈余以及充裕的外匯儲備推動俄羅斯實際GDP增長4.3％，其中工業(yè)產值增加4.7%，農業(yè)產值激增16.1%，遠高于政府及市場預期，GDP總量指標已恢復至2008年全球金融危機前最高水平。在糧食豐收以及政府通過行政調控、控制貨幣供給和調節(jié)外匯占款等措施的多重因素作用下，俄羅斯通脹率自2011年初以來呈現(xiàn)回落態(tài)勢，與此同時，就業(yè)狀況恢復至危機前的水平，失業(yè)率大幅降至6%左右。
健康的財政狀況極大地降低了俄羅斯爆發(fā)債務危機的概率。在歐洲債務危機此起彼伏的時刻，俄羅斯財政狀況出乎市場預料，2011年實現(xiàn)預算盈余占GDP比重為0.8%，領先于大多數(shù)經濟體，而且國債總量占GDP的比重為10.4%，外債占GDP比重僅為2.5%，比發(fā)達經濟體的數(shù)據(jù)要更加樂觀。經濟高速增長、聯(lián)邦預算盈余以及合理的國債比例表明未來短期內俄羅斯的債務風險相對較低。國際油價的不斷上漲有助于增加其出口收入，保持經常項目盈余和外匯儲備大幅增長。俄中央銀行去年末外匯儲備總額高達4986億美元，較年初增加了192.7億美元，同比增長4%，僅次于中國和日本。尤其值得一提的是，莫斯科為籌備APEC今年的海參崴峰會和2014年索契冬奧會增加了基礎設施建設投資，有力刺激了內需增長，從而推動經濟快速增長。
但麻煩的是，俄羅斯出現(xiàn)了資本大幅外流的現(xiàn)象。去年資本凈流出842億美元，創(chuàng)下1994年以來的歷史第二高位。據(jù)其央行的數(shù)據(jù)，今年1月和2月資本又分別流出13.5億美元和9億美元。雖然，以歐元區(qū)為代表的發(fā)達經濟體爆發(fā)主權債務危機，致使內部出現(xiàn)流動性短缺，大量資本有從新興經濟體撤出并回流發(fā)達經濟體的需要是俄資本外逃的主要原因，加上部分投資者對于普京重返克里姆林宮后的經濟政策走向持觀望態(tài)度，市場懷疑情緒有所上升，而俄羅斯近二十年來一直在探討征收奢侈品稅的問題，近期該計劃將可能付諸實施，這也在一定程度上加劇了資本外逃趨勢。但從本質上看，經濟存在諸多內生缺陷，經濟中長期風險仍舊較高，才是俄羅斯出現(xiàn)資本大幅外流的根本原因。
俄羅斯是世界上唯一所有資源都能自給自足的國家，截至去年底，俄探明的資源儲量價值約為30萬億美元，占世界資源總量的21％，穩(wěn)居世界首位。資源已成普京時代俄羅斯重新崛起的關鍵力量，俄GDP增長率與國際石油價格的同步性極強，國際油價每桶上漲10美元，俄GDP增長率上升7%。但長期依靠自然資源，將可能使俄患上“荷蘭病”，從而加劇其制造業(yè)空心化趨勢和出口國際競爭力的大幅下滑，加劇市場對俄羅斯未來經濟可持續(xù)增長的擔憂。
長期以來，國際石油價格的回升對俄羅斯經濟至關重要，其價格波動將對俄羅斯今年的經濟復蘇程度產生重要影響。盡管近年來莫斯科已認識到對油氣產業(yè)過于依賴的問題，并力推產業(yè)多元化發(fā)展，但效果并不顯著，特別是在經濟不景氣或處于下行區(qū)間時，其他行業(yè)的脆弱性暴露無遺，對經濟發(fā)展的支撐作用難以體現(xiàn)。在資源依賴型的結構性缺陷沒有得到根本改善之前，俄羅斯經濟發(fā)展缺少內生性動力，創(chuàng)新經濟戰(zhàn)略轉型任重道遠。在此背景下，普京在新一輪總統(tǒng)競選時一直強調打造一種多元化的新經濟，即擺脫對原材料出口的過度依賴，發(fā)展成為高效低能耗的創(chuàng)新型經濟。俄羅斯新經濟除了需要現(xiàn)代化能源企業(yè)，還需要競爭力強的高新技術部門；要提高教育質量，培養(yǎng)創(chuàng)新型人才，從而大力提高科技水平；還需扶持私營企業(yè)發(fā)展，并鼓勵其創(chuàng)新；要支持大型基礎設施項目，發(fā)展新型工業(yè)，并繼續(xù)支持和補貼農業(yè)；還將減少國家干預，發(fā)揮市場機制作用，提高投資吸引力；提高預算開支效率，平衡養(yǎng)老體系，制定靈活的稅收政策等。但這一道路較為漫長，且缺乏相關資金支持，具體效果仍不明朗，致使市場信心不強。
在歷史與傳統(tǒng)的傳承下，俄羅斯人力資源的發(fā)展能力與中國、印度不分上下，但市場機制明顯差于中國與印度，其企業(yè)經營成本因此也會比中國與印度更高，市場環(huán)境和法律體系競爭力較低，法律體系的不健全、稅制與商業(yè)法規(guī)的變幻莫測以及政府政策的不確定性對私人企業(yè)經營產生較大負面影響，這自然也增加了其本國和外國企業(yè)的經營成本。
今年夏天，俄羅斯將正式加入世貿組織，如何兌現(xiàn)入世承諾調整法律法規(guī)以及適應國際貿易新環(huán)境，對俄羅斯是個全新課題和嚴謹考驗。此外，今年俄羅斯還將對一系列國有企業(yè)啟動私有化計劃，這些因素都在相當程度上增大了俄羅斯金融市場及經濟的不確定性。因此，不出意外，俄羅斯資本大幅外流的趨勢還將延續(xù)。
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