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2012-05-10 作者：袁東（中央財經(jīng)大學教授） 來源：上海證券報
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金融，原該力避整齊劃一，可偏偏監(jiān)管者卻常常有著強烈的整齊劃一心理偏好和行為傾向。用這一視角觀察目前中國資產(chǎn)管理業(yè)務的格局與動態(tài)，可以發(fā)現(xiàn)不少新的線索。
原本，在上世紀八十年代興起的信托投資公司，可以作為私募類資產(chǎn)管理平臺，但由于種種原因，這類機構歷經(jīng)了多次轉(zhuǎn)型，直到進入新世紀好幾年后，被允許參與發(fā)起以證券市場和房地產(chǎn)市場為投資領域的信托產(chǎn)品，才真正開始了市場化的私募資產(chǎn)管理業(yè)務。而真正資產(chǎn)管理掀起市場化專業(yè)化高潮的，還是過去六七年間大規(guī)模興起的各種私募類基金管理機構，包括股權投資管理和近期剛露頭的債券投資管理。
作為公募類資產(chǎn)管理機構，我國的證券投資基金屬于特許經(jīng)營行業(yè)。基金管理公司的設立、股東資格、基金產(chǎn)品設計銷售等，都受到嚴格的審批制管理。迄今，基金管理人全是公司制組織方式，且由國有金融與非金融企業(yè)充當?shù)谝淮蠊蓶|。盡管這一領域的從業(yè)人員，需通過特定的資格考試，以及有特定的從業(yè)要求，但在國有機構控股之下，不管他們經(jīng)過努力所管理的基金規(guī)模有多大，創(chuàng)造的效益有多高，照樣是國有資本的“雇傭者”，無一能在基金管理公司擁有股權。甚至，即使經(jīng)營業(yè)績良好，對自身經(jīng)營管理地位能夠維持多久，也沒有多大把握。
這種行業(yè)特許管理制度，造就了典型的整齊劃一格局。不管基金管理公司有多少家，其控股股東性質(zhì)，組織結構，基金產(chǎn)品類型，銷售渠道與方式，投資風格，收益分配模式，激勵約束機制，經(jīng)營管理理念，以至內(nèi)外部矛盾和問題等等，基本趨同。他們的活力和創(chuàng)新能力也隨之一步步萎縮。
由于日漸積累的矛盾，這個問題在現(xiàn)在行業(yè)制度下很難得到根本解決。特別是基金管理公司的股權結構不穩(wěn)，核心管理團隊與股東利益不一致，公募基金管理公司真正有能力的基金經(jīng)理因為所得與創(chuàng)造的收入不對稱，正受到私募基金管理業(yè)的吸引，跳槽頻繁。這嚴重沖擊了基金投資人的利益。
而對私募基金，迄今沒有哪個機構給予明確而嚴格的管理，因而也就不存在造成整齊劃一格局的制度因素。在市場自愿的基礎上，任何法人和自然人發(fā)起成立私募性質(zhì)的資產(chǎn)管理機構與私募基金，都不存在法律和政策障礙。自由進出的結果，是這類機構伴隨中國資本市場發(fā)展所提供的機制，如雨后春筍般地出現(xiàn)。
無論基金管理人，還是基金本身，私募基金在組織方式上，既有合伙制，也有公司制。商業(yè)模式、基金類型、投資風格、管理和營銷方式等，也就各顯神通，五花八門。最主要的是，核心管理團隊成員本身就是基金管理機構的股東或合伙人，基金投資的收益風險、管理機構的盈虧、核心管理人員的利益責任之間，渾然一體，高度一致。正是這種激勵約束機制，對那些有抱負和創(chuàng)業(yè)熱情而又不滿足體制內(nèi)資產(chǎn)管理機制的人員，有著極大的吸引力。
沒有了行業(yè)特許，就沒有了整齊劃一，也就有了活力和創(chuàng)新。十年前起步的中國私募基金管理業(yè)，在過去五六年間，發(fā)展迅速。投資領域既包括證券市場，也包括非上市企業(yè)或項目股權。據(jù)有關統(tǒng)計，截至去年底，私募基金管理規(guī)模達到3萬多億元，與公募基金業(yè)不相上下。
當然，也有一種現(xiàn)象值得注意，那就是私募股權投資，PE或VC，似乎成了時尚，大家趨之若鶩，難免泥沙俱下。有些私募投資管理摻雜著隨意集資，甚至高利貸式的詐騙。這固然是一個行業(yè)草創(chuàng)期必經(jīng)的階段，但也反映了抓緊建立健全行業(yè)自律管理的必要。當然，修改和完善涉及受托資產(chǎn)管理的“信托法”、“基金法”等法律制度，絕不意味著需要哪個政府部門的審批或備案，更不意味著整齊劃一的特許。
其實，公募或私募，僅是兩種不同的營銷方式，作為資產(chǎn)管理或投資管理的內(nèi)在本質(zhì)，則完全一樣。不應過于從公募或私募的角度，來認識和對待資產(chǎn)管理行業(yè)。究竟采取哪種營銷方式，應完全依據(jù)如何有效地發(fā)起設立和管理基金而定。由此，作為公募基金經(jīng)營的證券投資基金管理機構，可繼續(xù)實行政府統(tǒng)一監(jiān)管，但應在管理公司的組織方式上放開，既可以是公司制，也可以是合伙制，更沒必要非得讓國有企業(yè)作為控股股東；至于管理機構的激勵約束機制，理應完全交由機構自主選擇。
同理，公募基金管理機構，也應允許發(fā)起設立私募基金。其實，幾年前推出的“特定機構賬戶管理”，以及受托管理全國社保基金理事會委托的投資，就屬于典型的私募基金管理業(yè)務。對這類機構，無論是公募基金還是私募產(chǎn)品，都應實施注冊制或備案制，只要合法合規(guī)，監(jiān)管部門就應寬松監(jiān)管。只要符合某些基于市場原則確定的標準和條件，私募基金管理機構也可發(fā)起設立公募基金。如此一來，既可鼓勵和促進現(xiàn)有私募基金管理機構規(guī)范經(jīng)營，拓展更廣闊的發(fā)展前景，也有利于進一步活躍中國的資產(chǎn)管理市場。
這種為基金投資者提供更負責任的有效的投資管理服務的殊途同歸發(fā)展路徑，在未來的中國是可期待的。
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