有些病不懂病因治不好，知道病因，也并不一定好治。A股大盤股受壓、中小盤股高估值的股價結(jié)構(gòu)扭曲就是這樣一例。從理論上說，取消供給管制，放手讓企業(yè)大量上市，股價必然會跌到一個供求平衡的水平，市場也就會校正估值扭曲，殼資源也會失去價值，市場肯定可以置于死地而后生。但是，這既意味著已經(jīng)傷痕累累的投資者要蒙受進一步的巨大損失，也意味著監(jiān)管者要承擔(dān)股市暴跌和規(guī)則改變的結(jié)果和責(zé)任。這顯然不是一個容易做出的決定。
有人說，這是股權(quán)分置改革后全流通的結(jié)果，目前是在為全流通付代價。這說法不能說全無道理。所謂欠債總是要還的。但更準(zhǔn)確的說，全流通解決了A股市場的整體估值與國際市場接軌的問題，但那次股改我們沒有相應(yīng)解決A股的股價結(jié)構(gòu)扭曲問題，這就構(gòu)成了當(dāng)前二次股改的挑戰(zhàn)。
我們曾經(jīng)的股權(quán)分置市場是一個狹小、封閉、大部分股不流通的市場，它與國際規(guī)范股市格格不入，與計劃經(jīng)濟類同，要靠一系列行政調(diào)控價格和供求的體制去維持市場運行。股權(quán)分置改革解決了同股不同權(quán)、產(chǎn)權(quán)界定不清的問題，將A股帶入了同股同權(quán)的全流通的時代。全流通既顯著增加了市場厚度和活力，也大大增加了企業(yè)上市套現(xiàn)的誘惑力。如果我們因勢利導(dǎo)，在股改全面展開之后，相應(yīng)放開對證券市場的價格管制和供求管制，允許和推動已經(jīng)開始逐步解凍的大盤藍(lán)籌股進入流通，我們本來可以在很大程度上避免2007年股市的狂熱和泡沫，讓一個全流通的市場由價格和供求關(guān)系自己去調(diào)節(jié)運行。
但是，歷史是不能假設(shè)的。如果我們不想也不可能退回到股權(quán)分置時代的封閉市場和計劃調(diào)控，那么今天能夠選擇的，就是如何以一種可行的方式實現(xiàn)證券市場的市場化，這就是二次股改的任務(wù)。如果說股權(quán)分置改革即一次股改主要解決了股市的產(chǎn)權(quán)界定問題，那么二次股改即發(fā)行審批制度的改革就是要解決股市運行體制的市場化問題。反之，無論以什么名義，無論有多么聰明，對市場進行人為行政干預(yù)的所謂“改革”越多，只會使問題更加積重難返。
股市運行體制的市場化包括新股發(fā)行、再融資發(fā)行和重組退市的市場化。所謂市場化，就是讓價格和供求自己去調(diào)節(jié)市場，而不是依靠人為管控和行政干預(yù)。這里的核心就是如何解決市場化的休克療法與市場承受力的矛盾。
二次股改的全部要訣是要放棄行政干預(yù)，做好機制設(shè)計。因為人為干預(yù)價格和供求必然導(dǎo)致市場扭曲，但是市場門檻的搭建從來是要靠人主要是監(jiān)管者來設(shè)計的。面對一個已經(jīng)嚴(yán)重扭曲和供求失衡的市場，顯然不能蠻干盲動，關(guān)鍵是設(shè)計好新股發(fā)行、再融資發(fā)行和重組退市這三個門檻。
正如當(dāng)年的股權(quán)分置改革是開弓沒有回頭箭一樣，在一次股改后的全流通市場上，股市運行體制相應(yīng)的全面市場化已是箭在弦上，不得不發(fā)。而只有市場化，才能國際化。