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央行上周在公開市場以逆回購方式凈投放1010億元人民幣，就在9月20日當天，央行進行了1050億元人民幣逆回購操作，期限28天，同時有550億元人民幣逆回購操作，期限7天，合計規模為1600億元。跡象顯示，相對于此前三個交易周貨幣市場凈投放-80億元、-520億元，-540億元，向市場釋放流動性，央行選擇公開市場操作而不是降準與降息，但力度與市場需求與期待相比似乎還不夠。
中秋以及國慶長假在即，令市場資金需求量增大，這是央行加大逆回購操作力度的背景。央行首選公開市場業務的靈活操作，希望以此能實現穩定市場預期的目標。由此預計，本周常態的逆回購加大操作仍將頻繁露面。
美聯儲第三輪“量化寬松”出臺之后，市場對降息的預期降低，但降存準的預期與呼聲增高。央行的操作似乎沒有理會市場呼聲之意，其用意一似在于靜觀其變，二是似乎也有苦衷，誠如已有學者所指出，央行更可能對2008年至2010年間釋放出的大量存量流動性仍有擔心，因而通過滾動逆回購來以時間換空間。
不過時間轉換，空間也變了，國內國際形勢的新變化，正在對央行政策形成催逼，迫使其采取更加寬松的貨幣政策，而這也應是正確權衡形勢之后的正確抉擇。
一些觀察可以對上述結論形成支持。
一個是在國內層面，處于“筑底之中”仍未止歇。上半年國企利潤同比降低11.6%，而1至8月這一指標擴大到12.8%，而來自上市公司財務預告的信息顯示，三季度仍難有實質好轉，截至9月中旬，滬深兩市公布三季報業績預告的950家公司中，預“喜”公司（預增、略增、扭虧、續盈）490家，占比為51.57%，預增(凈利潤同比增幅超過30%)的公司只有106家，占比僅11.15%，這一數據創下了八年來的最低值。上市公司業績能否于四季度回暖，仰賴于政策“向上”的有力對沖，貨幣政策力度應當加大。此外，發改委此前集中批復的一大批城市軌交等大型基礎建設項目，貨幣政策的適度擴張性“跟進”也將是對啟動內需穩增長政策的配合，而PPI多月為負值、CPI處于低位水平，恰好給貨幣政策擴張提供時機。
另一個因素是國際形勢的變化。QE3對中國宏觀經濟走勢以及政策走向的影響，筆者認為雖然不可能是決定性的，但無疑是巨大的，也是復雜的。這種影響與復雜之處在于，量化寬松導致的美元泛濫一方面將推高國際大宗商品價格，從而使得我國再度面臨輸入型通脹抬頭的問題，而原材料價格的上漲也將給正處于困難之中的國內制造業復蘇帶來新的壓力。同時，美元流動性大量增加可能造成人民幣變相升值（實際的升值局面已再度出現），對外貿企業雪上加霜。此外，有別于此前兩輪量化寬松，QE3的實施以每月購進400億美元抵押貨款證券的方式按月進行，這種安排的長期性與其他國家或主動、或被動的陸續跟進，將可能對原油價格與全球大宗商品形成“溫水煮青蛙”效應，從而使得這種影響具有長期性。目前，一直嚴控貨幣投放的歐洲央行已提前實行寬松政策，日本央行上周也跟進。發達經濟體貨幣政策集體趨向寬松，使得同樣處于經濟低迷周期困境的中國央行，沒有太多理由與空間不著手同步的調整。
由此來看，我國貨幣政策趨向寬松是一種趨勢，央行近期的步子似乎過小。雖然8月CPI重回2%、房價在強壓之下仍未最終“低頭”以及應對可能于其后出現的輸入型通脹等原因，利率調整的緊迫性有所降低，但公開市場操作力度繼續加大、存款準備金率下調以釋放更多流動性的緊迫性正在上升。在宏觀經濟持續“向下”的背景下，貨幣政策“向上”的對沖力度理應加大。至于溫和通脹可能再現對居民家庭支出產生壓力這一可預知前景，則可通過持續的收入分配改革、加大轉移支付力度以及一定范圍與幅度內的嚴格價格監管等努力來部分化解。
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