國家統(tǒng)計局的最新數(shù)據(jù)顯示，3月份CPI同比增長2.1%，環(huán)比下降0.9%，顯著低于市場預期的2.5%左右，給人以通脹超預期回落的想象。
CPI同比超預期回落，確實增強了上半年宏觀調(diào)控部門對通脹的管控能力。當前國內(nèi)諸多行業(yè)都存在或輕或重的產(chǎn)能過剩壓力，預示存在產(chǎn)能過剩的競爭性行業(yè)，對通脹會產(chǎn)生預期回落效應，這為公用事業(yè)、鐵路交運和能源等壟斷行業(yè)的價格上漲創(chuàng)造條件，進而使宏觀調(diào)控部門對通脹具有暫時的可管控能力。不過，壟斷和公用事業(yè)價格的上漲，最終將向競爭性行業(yè)等傳導通脹，推高下半年的整體通脹水平。
不僅如此，3月份CPI預示經(jīng)濟困窘日益突出。其一，履行節(jié)約的八項規(guī)定下，政府和企業(yè)的消費需求下降，在牽制全社會消費品零售總額的同時，不可避免地壓低最近數(shù)月的CPI漲幅。
其二，當前過度倚重投資主導的經(jīng)濟增長模式，將加劇未來經(jīng)濟的滯脹壓力，甚至使中國經(jīng)濟面臨債務緊縮風險。3月份CPI超預期回落，反映超發(fā)貨幣一則被配置于政府和國企的基建等投資項目，一則受新國五條影響而進入房市逐利，暫時緩解了短期通脹壓力，如相關數(shù)據(jù)統(tǒng)計3月份房貸規(guī)模在3000億元左右。
今年前三月投資快速增長，PMI處于枯榮線上方，PPI連續(xù)13個月負增長，及過高M2/GDP比重等，反映中國的投資邊際收益率和潛在經(jīng)濟增長速度在下降，即投資對經(jīng)濟的邊際拉動效應在下降。這在人口老齡化已導致中國的真實儲蓄率趨降下，投資拉動下的經(jīng)濟高杠桿率將增加經(jīng)濟滯脹和債務緊縮風險。
投資對經(jīng)濟的邊際拉動效應下降，使要繼續(xù)以投資拉動經(jīng)濟需更高投資率，而人口老齡化下真實儲蓄率趨降，意味著政府需主動釋放通脹，以籌集更多真實儲蓄滿足投資需求，這意味著通脹預期不會下降而會漸次強化。同時，在國內(nèi)公私部門負債杠桿率高，及真實儲蓄率下降導致真實融資成本接近兩位數(shù)下，經(jīng)濟增長需不低于7.5%，以使增長收益撫平負債成本，進而維系經(jīng)濟增長與高負債杠桿的危險平衡，這更需主動釋放高通脹籌集資源，否則經(jīng)濟將陷入要么仍受高資產(chǎn)不良率的債務緊縮和產(chǎn)能過剩，要么承受高通脹的困窘。
由此可見，3月份CPI超預期回落很可能是經(jīng)濟失衡加劇、投資拉動經(jīng)濟增長的邊際效應遞減，及債務緊縮風險凸顯等信號。要有效降低經(jīng)濟體內(nèi)潛存的風險烈度，在經(jīng)濟上需主動實行可控的去杠桿政策，避免高杠桿放大風險敞口，同時加快行政和經(jīng)濟體制改革，使政府職能逐漸轉(zhuǎn)向維護程序正義和機會公平的公共服務，進而以果敢的勇氣與經(jīng)濟高增長吻別。