近期，外匯局發布《關于加強外匯資金流入管理有關問題通知》（下稱通知），該通知從加強銀行結售匯頭寸下限額度監管，強化進出口企業貨物貿易外匯收支的分類管理，加大外匯管理核查檢查力度等多個方面都對當前跨境資金的流入給予了諸多規范。我們認為，外管局的這一舉措是我國今年以來健全宏觀審慎監管政策以控制風險的一部分，它的實施可以緩解“熱錢”流入壓力，防范潛在的外匯收支風險。
去年四季度以來，隨著我國經濟的企穩回升，尋求資產增值的海外熱錢開始較大規模流入我國，而今年以來，伴隨著全球主要央行進一步加大寬松貨幣政策的實施力度，多國央行為提振疲軟經濟而降息，全球資本流動愈發活躍，更多的國際資金從發達經濟體流向市場利率水平較高且成長性較好的新興經濟體尋求套利。
中國也自然成為熱錢的追逐對象，而熱錢大舉進入帶來的人民幣升值也開始驅動國內更多的企業通過虛假貿易等經常貿易渠道以及內保外貸等資本項目渠道將更多的美元兌換為人民幣資產以博取套利套匯收益。
據海關總署4月10日公布的數據顯示，
3月內地對香港出口同比激增92.9%，為1995年3月以來的最大增幅，而同期我國對其他主要貿易伙伴出口基本上均為負增長，這表明大量的資金通過貿易渠道進入國內，若以去年同期我國對香港的出口增速為正常值計算，今年有大約580億美元的資金通過與香港的虛假貿易進入內地。
再如今年一季度，新增外匯貸款達到710億美元，去年同期僅為210億美元，截至3月末，外匯貸款余額同比增長34%，創出2010年以來新高，也大幅高于人民幣貸款15%的同比增速。而在正常時期，外匯貸款增速與人民幣貸款增速差距不大，我們由此估計，今年有上千億美元的資金通過外匯貸款形式進入我國，這使得今年一季度我國金融及資本項下順差激增，從去年四季度的200億美元提高至1018億美元。
資金的大量流入短期無疑會給我國經濟及金融市場的調控帶來較大壓力。今年年初以來，人民幣對美元匯率已升值1%，其中僅4月份就升值0.7%，進入5月以來，人民幣對美元的匯率依然強勢，在當前全球經濟比較疲軟的情況下，人民幣的單邊升值趨勢一方面加大了我國出口企業的壓力，另一方面也增大了我國今年進一步推進匯率市場化改革的難度。今年以來，央行口徑的外匯占款增速迅猛，據央行最新公布的數據顯示，從2012年12月起，央行外匯資產已經連續4個月增加，規模達10899.51億元。這無疑增大了央行的流動性調控壓力，如由于外匯占款增速今年以來的快速上升，3月M2增速已達到15.7%，明顯超出13%的年初目標。
更重要的是，未來一旦海外的金融市場形勢發生變化，這些逐利資金如果集中流出還會進一步增大我國外匯及金融市場的運行風險，而這種風險伴隨著美國量化寬松的退出正日益臨近。屆時，大批資金返流美國帶來的人民幣貶值將會增大那些目前追求資產本幣化、負債外幣化的國內企業的外匯償債風險。
鑒于以上情形，這次外管局出新招遏制熱錢的流入勢在必行。從外管局的幾項規定來看，它們分別從不同的途徑和環節對于跨境資金的流入給予了規范。
外管局的第一招指向銀行，要求除政策性銀行外，各銀行按照以下計算公式計算應保留的結售匯綜合頭寸限額：“各銀行當月結售匯綜合頭寸下限=（上月末境內外匯貸款余額-上月末外匯存款余額×參考貸存比）×國際收支調節系數”。考慮到目前銀行的外匯存貸比普遍超標，截至今年3月底，外匯貸存比高達驚人的170%，以平均80%的參考貸存比計算，銀行要持有的頭寸下限總額將超過300億美元，這顯然是一個不小的額度，那些過去在人民幣升值期間持有較低，甚至為負的外匯綜合頭寸的銀行不得不短期增加美元頭寸，而由于今后銀行的外匯貸款與外匯存款及綜合外匯頭寸掛鉤，這也會在一定程度上降低銀行投放外匯貸款的動力，企業利用境內外匯貸款套利也會受到抑制。
外管局的第二招指向那些利用虛假貿易套取資金的企業。外管局強調要加強對進出口企業貨物貿易外匯收支的分類管理，具體監管措施包括：外匯局將及時對資金流與貨物流嚴重不匹配或流入量較大的企業發送風險提示函，那些未及時說明情況或不能提供證明材料并做出合理解釋的企業將會受到更嚴格的外匯監管。這些監管要求無疑會大大提高企業通過虛假貿易套利操作的難度，今后一段時間貿易項下的熱錢將會有所減少。
為了提高以上政策的威懾力，外匯局還準備加大核查檢查與處罰力度，那些違反外匯管理規定導致違規資金流入的銀行、企業等主體將會受到嚴厲的處罰。
我們預期，這些措施將會在短期抑制投資資金的流入，人民幣當前強勢升值的態勢也有望趨緩，如5月6日受部分頭寸較低的銀行增加美元頭寸影響，盡管人民幣對美元匯率中間價上漲了38個基點，即期匯率卻較前一交易日大跌111個基點。
這雖然給國內流動性的增長帶來壓力，資金流入減少將會導致外匯占款也減少，并繼而影響銀行的放貸能力，但是卻有利于我國經濟及金融系統的穩定。而這也為我國今年加快利率及匯率市場化改革創造了合適的條件。