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盡管5月初外匯局已開始大張旗鼓嚴查熱錢，但央行上周公布的4月份新增外匯占款依然達到2943.54億元，連續第5個月增加。此后的商務部例行發布會上，針對媒體的提問，相關負責人也承認4月份的外貿高增長“存在一些異常因素”。
由于歐美市場主要經濟體連續降息，外圍的寬松貨幣政策由點及面達到近幾年以來新的高潮，在這種格局下，國內市場遭遇資金涌入在意料之內。在應對政策上，人民銀行于2月中重啟正回購，并且在5月初恢復央票發行，已形成了比較有梯次性的流動性對沖組合。
不過隱憂并未消除，雖然歐洲央行降息的意愿比較充分，但是大西洋彼岸的美聯儲卻接連釋放出政策退出的信號，而且政策信號在逐漸放大。受此影響，被中國大媽狙擊一時的黃金價格，上周也再度掉頭向下。很顯然，如果美元開始復蘇，當下一邊倒的資金涌入趨勢不會長期持續。這也意味著，各方嚴防死守的熱錢極有可能在不久的將來銷聲匿跡，央行面臨的外部貨幣環境存在很大的不確定性。
對于資金涌入，我們并不陌生。多年以來的雙順差格局，讓中國央行在對沖被動超發貨幣方面積累了豐富經驗。但是，對于資金流出，我們的經驗卻相對不足。一個典型案例是，2011年底人民幣形成貶值預期，外匯占款連續數月下降，國內市場由此而驚呼“熱錢外逃”。
但后來才弄清楚，實際情況并非資金大舉撤離，而是很多資金嫌當期結匯不劃算，干脆滯留香港延期結匯。數月之后，這些資金陸續結匯回到內地市場，一場虛驚才告平復。
目前的情況顯然比2011年復雜，當下企業部門的實際狀況，也值得監管當局警醒。一些媒體的統計顯示，如果剔除金融類企業，兩市共有483家公司的一季度報表應收應付賬款大幅超過同期營業收入增長，而且集中在采掘、商貿、化工和家電等行業。
從財務角度看，這些企業顯然都需要外部融資才能維持正常運轉，而一季度以來持續增長的外匯占款，則為它們提供了極好的外部融資環境。央行5月10日公布的4月份社會融資總量數據，也顯示信貸和非信貸融資的高增長還在持續。
如果資金涌入勢頭能夠維持，這些企業的融資鏈條不會出現問題，但一旦資金出現逆轉，其遭遇的沖擊恐怕較大。其中關鍵并非央行不能及時調轉政策方向以維持市場資金供求的平衡，而是商業銀行在存款端面臨的壓力有可能會再度升級，進而對貸款端的投放能力形成更大的擠壓。另外，當前貨幣環境寬松促成的大量表外融資方式，其資金來源也有可能因此被切斷，而目前主要的表外融資方式，正是以“短借長貸”為特點的各類資金池產品。
值得慶幸的是，商業銀行似乎已經開始意識到其中風險。在外匯局啟動排查虛假貿易融資行動之后，近期有媒體報道稱已有銀行開始收緊對銅融資的授信規模，以防止重蹈當年鋼貿企業的覆轍。而4月份的非金融企業及其他部門貸款數據顯示，大量的融資需求涌向了短期限的票據。從過往幾年情況看，這其實也在一定程度上顯示商業銀行發放貸款時的審慎心態。
因此，未來幾個月的資金市場和信貸市場應該不會平靜。究竟是資金越來越多涌入？還是會在某個時點上突然流出？這都是對中國央行貨幣總量管控形成的極大挑戰。面臨考驗的還有商業銀行，在當下經濟復蘇進程中，究竟哪些企業是值得信賴的好客戶？以怎樣的融資模式去滿足客戶需求，同時又能夠規避風險？怎樣做好短期和長期的資金安排，并且充分挖掘其盈利潛力？一連串的挑戰才剛剛開始。
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