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近日，攪動資本市場的“錢荒”，既有傳統的年中考核惜借、提現需求增加和財政存款上繳造成一定程度上資金面壓力，也有外匯占款銳減的因素。但美國QE3退出預期不是本輪“錢荒”的主要因素，銀行代客結售匯順差雖有減少，但仍是凈流入狀態，其中銀行代客結售匯中用于證券投資的外匯凈流入基本穩定在5億美元左右，因此5月份以來的資金面趨緊并非像市場所說的源于外部資金顯著收縮。
這輪“錢荒”導致銀行間利率水平飆升，遠遠高出歷史水平，原因主要還在于銀行體系資金套利、期限錯配和疏于流動性管理。
今年以來，金融數據與實體經濟出現“背離”，大量資金在金融機構操作下通過杠桿投資和期限錯配套取利差，并未進入實體經濟。實體經濟復蘇持續疲弱限制了投資機會和收益，企業“借短存長”套利現象普遍。數據顯示，今年1-5月企業短期貸款及票據融資增速高達15.7%，而同期中長期貸款增速僅為7.5%，表明企業融資主要用于補充短期流動性，而非中長期投資；另一方面，前5個月企業定期及保證性存款增速高達22.5%，而活期及臨時性存款增速僅為6.7%，表明企業新增流動性主要用于儲蓄，而非生產經營。此外，證監會日前通報的方興科技用5.8億元募集資金購買理財產品也是貨幣空轉的典型案例。
產生“錢荒”的直接原因，不是流動性在銀行間市場突然“消失”，而是由于期限錯配和流動性管理失當，在外部多種因素沖擊疊加之下，導致恐慌和普遍惜借心理。
面對“錢荒”央行一開始無動于衷，而是再三要求商業銀行“繼續加強流動性和資產負債管理”。筆者理解，對于可預見沖擊要“加強對流動性影響因素的研判”、“保持日常流動性合理水平”，“不斷提高流動性管理的主動性和科學性”，對不可預見沖擊，金融機構特別是大型商業銀行要“在加強自身流動性管理的同時，還要積極發揮自身優勢，配合央行起到穩定市場的作用”，就是說，要讓那些有風險敞口的銀行能盡量從同業市場解決（當然要付出比央行“放水”情況下更高的成本），以達到激勵商業銀行真正加強流動管理、提高風險防范的能力。
一般情況下，在短期資金充沛時，通過不斷從短期資金市場批發以借新還舊，風險便不容易暴露，但在資金短缺時，一方面由于融資鏈斷裂可能導致違約風險，另一方面可能由于融資成本高企造成收益成本倒掛，從而導致影子銀行盈利惡化甚至破產，進而容易引發連鎖風險。
在“守住不發生系統性和區域性金融風險”的底線下，央行“隔岸觀火”，是由于金融機構備付總體上仍較充足，即使個別銀行存在兌付壓力，在央行的“窗口指導”下，備付較充分的金融機構特別是大型商業銀行會出來發揮作用。央行數據顯示，5月末金融機構備付率為1.7%，截至6月21日，全部金融機構備付金約為1.5萬億元。當前流動性總量并不短缺，流動性風險不會失控。
這次“錢荒”中央行的態度反映出央行監管風格已發生轉變。因為要真正守住不發生系統性和區域性金融風險的底線，就必須有效防范道德風險，這次央行放手銀行業“泡沫”爆裂，讓相關機構付出應有代價，才能真正促進銀行業流動性管理的主動性和科學性，也才能真正促進銀行乃至整個金融系統的內涵發展。
筆者認為，當前貨幣政策取向，正與經濟發展向質量和效益轉變一樣，貨幣政策調控也轉向更高層級，通過簡政放權，市場能解決的交給市場，“把錯裝在政府身上的手換成市場的手”，不同政策取向的內在邏輯是高度一致的。
央行25日發布公告指出，“對于貸款符合國家產業政策和宏觀審慎要求、有利于支持實體經濟、總量和進度比較穩健的金融機構，若資金安排出現暫時性頭寸缺口，央行將提供流動性支持”。這句話表明，“符合宏觀審慎要求”是獲得央行援助的前提。央行的“差別化”救助方式將極大激勵金融機構合規審慎經營動機，只有這樣，才能扭轉金融市場慣性預期，從根本上守住不發生系統性和區域性金融風險的底線。
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