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日前，著名投資人張化橋、富國中國中小盤基金經(jīng)理張峰等投資人，在招商銀行私人銀行的行業(yè)交流會上暢談股票投資。當(dāng)談及A股和H股投資的區(qū)別時，張化橋舉了個例子，立刻震驚了在場人員。
張化橋說，天津創(chuàng)業(yè)環(huán)保于1999年在香港上市，一年后在A股上市。14年之后，該公司H股漲了12倍，投資者收益可觀；該公司的A股僅上漲12％，大大低于累計通脹水平。而上周五H股只有3.12港元，A股股價卻高達8.37元人民幣——相當(dāng)于10.61港元。很顯然，這是由于創(chuàng)業(yè)環(huán)保在A股發(fā)行的新股價格遠遠高于H股。
于是張化橋得出結(jié)論：股票的買入價太重要了。“如果新股發(fā)行的價格把未來幾百年的利潤都已反應(yīng)，那么股民想賺錢，可能稍微有點難度。”他說。
實際上，這并非個案。根據(jù)張化橋的研究，截至上周五，兗州煤業(yè)H股股價上市至今漲了7.8倍，而其A股股價累計僅上漲1.2倍。寧滬高速、深圳高速、皖通高速、中國中鐵和中國鐵建情況亦然。“當(dāng)然還包括世界著名的中國石油。”他說。
那么，同樣的公司在A股市場和H股市場發(fā)行價不同的原因是什么？記者認(rèn)為，除兩個市場投者成熟度不同外，這與A股屢屢在弱市中暫緩新股首發(fā)（IPO），強市中加大IPO供應(yīng)量應(yīng)有關(guān)聯(lián)。
眾所周知，影響新股發(fā)行價格的因素很多，主要包括上市公司質(zhì)量、市場強弱、流動性、可比公司的股價等四個因素。既然討論同一公司在兩個交易所不同價發(fā)行，可排除第一個因素的影響。
在股市走強時，大量投資者攜巨資進入股市，市場流動性一般也較為充裕，系統(tǒng)性的行情也勢必帶動個股股價大幅上漲。此時，一般會伴隨著大量的新股發(fā)行，而此時的新股發(fā)行也容易出現(xiàn)發(fā)行價格畸高的現(xiàn)象。
這一現(xiàn)象在2007年體現(xiàn)得淋漓盡致。當(dāng)年建設(shè)銀行、中國石油等大盤股陸續(xù)登陸A股上市，如今中國石油和建設(shè)銀行股價的復(fù)權(quán)價較發(fā)行價已打折了不少，其中中國石油市值蒸發(fā)了數(shù)萬億元。
既然牛市中發(fā)行股票容易被資金堆出高價股，因而此后需要大量時間消化泡沫，而市場低迷時流動性相對不足，可比的公司股價也在低位，新股的股價應(yīng)該比較低，這點對投資者是有好處的。可惜的是，IPO在熊市中往往遭暫緩，即便在A股已過弱冠之年的今天。
當(dāng)然，A股一直有個爭議——在熊市中發(fā)行新股會否加劇市場疲弱，牛市中如果不加大新股供應(yīng)量，會否加快泡沫的形成。
可喜的是，有現(xiàn)成的橋過，沒必要摸著石頭過河。牛市熊市的發(fā)行節(jié)奏和發(fā)行量完全可以交給市場，牛市中只要賣得出去隨便賣，甚至給予超額配售權(quán)；熊市中只要賣的出去也隨便賣，賣不出好價錢可自行決定是否讓利發(fā)行。這樣既可以保證發(fā)行人的利益，也可以保證投資者的利益，畢竟有很多企業(yè)愿意在熊市里讓利發(fā)行。
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