實達集團日前發(fā)布公告，稱決定終止籌劃重大資產(chǎn)重組事項，改用非公開發(fā)行股票募集資金的方式收購相關資產(chǎn)。
一家上市公司的資產(chǎn)重組被終止，或通過定增融資的方式收購資產(chǎn)，這在當前的滬深股市原本稀松平常。不過值得注意的是，實達集團重大資產(chǎn)重組涉及的資產(chǎn)與募資收購的資產(chǎn)卻是同一標的。顯然，實達此舉其實意在規(guī)避資產(chǎn)重組帶來的借殼風險。
早在2011年8月，證監(jiān)會在修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》時，就提出借殼上市與IPO標準應趨同，并明確了相關資產(chǎn)要求。去年11月底，證監(jiān)會再發(fā)通知，規(guī)定借殼上市標準與IPO等同，并禁止借殼創(chuàng)業(yè)板公司。從“趨同”到“等同”，雖然只有一字之差，但無形中大幅提高了借殼上市的門檻與難度。從這個意義上說，實達集團放棄資產(chǎn)重組而改為募資收購同一資產(chǎn)，實乃明智之舉。
其實，無論借殼上市標準與IPO“趨同”或“等同”，上市公司在并購重組過程中利用現(xiàn)有規(guī)則的漏洞實現(xiàn)監(jiān)管套利的事例并不少見，這也是廣遭詬病的所謂“曲線”借殼上市現(xiàn)象。《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第十二條規(guī)定，自控制權發(fā)生變更之日起，上市公司向收購人購買的資產(chǎn)總額，占上市公司控制權發(fā)生變更的前一個會計年度經(jīng)審計的合并財務會計報告期末資產(chǎn)總額的比例達到100%以上的，即構成借殼上市。但上市公司完全可以通過創(chuàng)新性的方案設計，來達到曲線借殼的目的。
如去年*ST黃海首先以現(xiàn)金收購部分擬注資產(chǎn)，且賬面總值控制在不構成重大資產(chǎn)重組線下，然后發(fā)行股份購買資產(chǎn)。盡管第一次購買的資產(chǎn)在此后的重組中置出，但第二次購買資產(chǎn)前其“資產(chǎn)總額”已明顯“被放大”，即使第二次購買的資產(chǎn)總額超過第一次購買資產(chǎn)前的“資產(chǎn)總額”，但只要不超過第一次購買資產(chǎn)后的“資產(chǎn)總額”，仍然不觸及借殼上市的紅線，因而其資產(chǎn)重組行為就無須與IPO等同。表面上看，上市公司聲稱兩次購買資產(chǎn)系兩個獨立事項，但實際上其第一次購買的資產(chǎn)只不過是“虛張聲勢”，意在為隨后的大體量資產(chǎn)進入創(chuàng)造更好條件。
上市公司規(guī)避借殼上市的另一途徑，即為“定增融資+收購資產(chǎn)”兩步走的模式，其代表性案例即為博盈投資2012年的資產(chǎn)重組。此后，多家公司通過這種方式完成了大體量資產(chǎn)注入，但又避免了借殼上市。今年1月底，菲達環(huán)保公布了定增預案，擬向巨化集團發(fā)行6316萬股，后者全部以現(xiàn)金認購，小部分募資用于收購巨化集團旗下的清泰公司和巨泰公司。發(fā)行完成后，巨化集團成為菲達環(huán)保的控股股東，曲線借殼隨之完成。
而《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第二條規(guī)定，上市公司按照經(jīng)中國證監(jiān)會核準的發(fā)行證券文件披露的募集資金用途，使用募集資金購買資產(chǎn)、對外投資的行為，不適用本辦法。顯然，上市公司采取“定增融資+收購資產(chǎn)”模式避開了“重組”的可能性，更談不上借殼了。然而，該模式卻會遭遇《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第四十二條資金提供方與資產(chǎn)提供方均為同一特定對象的“壁壘”。問題在于，雖然定增融資與收購資產(chǎn)兩者之間存在重合度，而監(jiān)管部門并未對此做出明確界定，遂使博盈投資等曲線借殼得以成行。
由此可見，現(xiàn)行借殼上市的相關規(guī)定還存在必須盡快堵住的漏洞，以更為嚴格地規(guī)范上市公司的資產(chǎn)重組行為。歸納起來，就是兩條：
其一，對注入的資產(chǎn)規(guī)模設立紅線。在上市公司控制權變更后，無論其后采取什么手段或通過多種方式注入資產(chǎn)，只要最終注入資產(chǎn)總額占上市公司控制權發(fā)生變更的前一個會計年度經(jīng)審計的合并財務會計報告期末資產(chǎn)總額的比例達到100%以上的，都應認定為借殼上市，其標準就應與IPO等同。若不符合IPO條件，應禁止相關上市公司的并購行為。
其二，上市公司再融資，只能投入相關募投項目，禁止其購買相關資產(chǎn)。而且，為了避免定增中出現(xiàn)諸如保底協(xié)議、補償條款、對賭安排等弊端，可規(guī)定上市公司再融資應以配股、公開發(fā)行或發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式為主，定向增發(fā)則主要適用于發(fā)行股份購買資產(chǎn)。