近期，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)(即新三板)董事長楊曉嘉提出，新三板“掛牌企業(yè)達到800家至1000家時，就會實行分層管理，推進差異化服務，留住優(yōu)質(zhì)企業(yè)”。她預計，今年掛牌公司有望突破1000家，因此年內(nèi)有望實施內(nèi)部市場分層方案。
新三板市場內(nèi)部分層也是多層次資本市場的組成部分，例如美國納斯達克內(nèi)部就分為全球精選市場、全球市場和資本市場三個層次，擁有不同的上市標準，對應不同的企業(yè)。
新三板在今年1月份剛迎來建立以來的最大發(fā)展，掛牌公司數(shù)量猛增75%。截至目前，新三板掛牌公司數(shù)量接近660家。應該說，新三板的發(fā)展速度在各方支持下已經(jīng)超乎尋常，但后期仍需要通過制度建設(shè)充分顯現(xiàn)該市場定價及融資功能，以及通過股份改制和機構(gòu)持續(xù)督導發(fā)揮資源配置、風險防范和改善公司治理等各方面作用。
從目前情況看，記者認為，新三板內(nèi)部分層不必急于推出，掛牌企業(yè)規(guī)模以及行業(yè)覆蓋面的進一步擴大后才更有利于顯現(xiàn)分層管理的優(yōu)勢。
正如北京師范大學經(jīng)濟與工商管理學院金融系主任胡海峰所說，場內(nèi)分層可以實施，但新三板的首要任務還是盡快增強自身吸引力。面臨創(chuàng)業(yè)板和區(qū)域股權(quán)交易中心的競爭，新三板要有自己的區(qū)分度，制定合理的上市標準，吸引力也不能僅限于未來的轉(zhuǎn)板功能，如此才能不重蹈香港創(chuàng)業(yè)板市場活躍度降低以及臺灣興柜市場掛牌企業(yè)數(shù)量萎縮的覆轍。
從世界范圍看，內(nèi)部分層在底層級市場(如三板及四板市場)中較為普遍，原因是這類市場上市標準較為寬松，企業(yè)信息披露要求不高。而內(nèi)部分層有利于避免“劣幣驅(qū)逐良幣”，即投資者認為這類市場本來就應該是低估值，這會導致優(yōu)質(zhì)企業(yè)因估值過低放棄這個市場，久而久之，劣質(zhì)企業(yè)便充斥市場。內(nèi)部分層的實施從某種程度上解決了部分信息的不對稱。
新三板本身吸引的是草根企業(yè)，現(xiàn)階段首先解決的應該是市場寬度和深度。寬度是指掛牌企業(yè)數(shù)和行業(yè)分布，深度則是指制度建設(shè)和機構(gòu)投資者的培養(yǎng)，在活躍性短期仍難提高的情況下，內(nèi)部分層的過早實施可能使得市場有限資金集中于較高層級的企業(yè)，而這一層級又面臨創(chuàng)業(yè)板降低上市標準后的巨大競爭壓力。
從行業(yè)分布上看，新三板掛牌公司和創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)類似，制造業(yè)及信息技術(shù)業(yè)的公司占比超過80%。但新三板定位和創(chuàng)業(yè)板迥異，創(chuàng)業(yè)板是高科技企業(yè)的孵化器，而新三板則應定位于為不同行業(yè)的各類符合上市標準的中小企業(yè)提供估價和融資的平臺。
過早實行分層管理的另一個可能后果是，高層級企業(yè)過于集中于極個別行業(yè)，如此一來，整個新三板市場就不僅受宏觀周期影響，行業(yè)周期以及行業(yè)政策變化都可能對該市場產(chǎn)生較大沖擊。納斯達克在2006年施行內(nèi)部分層時，企業(yè)數(shù)量曾超過5000家，而且行業(yè)分布上也已經(jīng)呈現(xiàn)一定的分散性，金融業(yè)、零售業(yè)公司都占有較高比例。
而對于場外市場投資風險甄別的問題，即將在8月份實施的做市商制度其實已經(jīng)部分解決了市場上的信息不對稱問題。企業(yè)是否通過做市方式轉(zhuǎn)讓、參與該股票做市機構(gòu)數(shù)目多寡等要素已是企業(yè)資產(chǎn)優(yōu)劣、投資風險大小的一個很好的區(qū)分。
總而言之，新三板大可不必急于對掛牌企業(yè)“分門別類”，過早實施分層可能導致該市場畸形發(fā)展。新三板新系統(tǒng)即將上線，做市商制度也將很快實施，優(yōu)先股將引入，各種債務融資工具也將繼續(xù)完善，內(nèi)部分層也需要后續(xù)轉(zhuǎn)板機制的配合，新三板當務之急就是應該增強自身吸引力，在我國多層資本市場體系中站穩(wěn)腳跟。