今年以來，在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(俗稱新三板)掛牌轉(zhuǎn)讓的股份，普遍出現(xiàn)了大幅度上漲行情，成交也隨之日漸活躍。特別在推出了新三板成指、做市兩套指數(shù)以后，行情更顯得火爆，指數(shù)漲幅明顯超過了滬深主板市場，個股中股價沖過百元大關(guān)的也不再只是個案。如今從平均市盈率來看，新三板已大大超越了滬深主板，甚至與創(chuàng)業(yè)板也已不相上下了。
這種未曾料到的市況，固然反映出我國在多層次資本市場建設(shè)方面所取得的重大成就，表明經(jīng)過幾年的建設(shè)，作為資本市場重要組成部分的場外市場已獲得了投資者的廣泛認(rèn)同。但是，面對新三板如此炙手可熱的行情，人們多多少少是有那么一種不太踏實(shí)的感覺。對于一個才起步不久，規(guī)范程度尚待提高的市場來說，其發(fā)展態(tài)勢如果顯得特別的“熱”，那就未必是好事�，F(xiàn)在新三板掛牌公司股價被炒得那么高，就非常令人擔(dān)憂。
通常來說，證券市場上交易的品種價格被炒高，不外乎兩方面的原因：要么是這些品種的投資價值突出，有條件取得較高的估值;要么是供求不平衡，交易品種因?yàn)槠尕浛删樱诹鲃有圆缓艹浞值臈l件下被推高。那么，現(xiàn)在的新三板是屬于什么樣的情況呢?客觀來說，在已掛牌的2000多個企業(yè)中，當(dāng)前確實(shí)有一些質(zhì)地優(yōu)異，成長性突出的品種，這些品種在交易過程中受到追捧，有較高的市盈率，應(yīng)該說也很正常。不過這樣的品種并不多，大多數(shù)掛牌公司實(shí)際上還是處于發(fā)展前期，盡管展現(xiàn)出了某種良好的前景，但同時也伴有大量的不確定性，對于投資者來說，這些企業(yè)更接近于一個風(fēng)險(xiǎn)投資的對象，而如果人們以PE或者VC的視角來審視，恐怕多半是給不出高溢價的。在海外，標(biāo)準(zhǔn)意義上的場外市場，其平均市盈率都不高，根本無法與主板市場相提并論。從這個意義上說，現(xiàn)在我國新三板市場上的股價表現(xiàn)是非常另類的。
為什么說是很另類呢?據(jù)筆者觀察，主要問題在于供求失衡�，F(xiàn)在盡管掛牌的新三板公司很多，但受改制滿一年后股份才能流通的制度約束，真正可以交易的股份數(shù)量其實(shí)很有限，而大量采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓的公司股份，因?yàn)榻灰椎姆沁B續(xù)性，加上交易價格中往往存在場外因素，因此真正的換手率很低。這樣，對于投資者來說，投資新三板比較實(shí)際的做法就是介入采用做市商轉(zhuǎn)讓的公司股份。無需否認(rèn)，在這個板塊中可交易股份數(shù)量也還偏少，同時做市商又有意無意地更熱衷于推高股價，這就很自然地會導(dǎo)致股價的大幅度上漲。特別是在有了相應(yīng)的指數(shù)以后，一些專門投資新三板的私募基金，干脆直接采取指數(shù)化的投資模式進(jìn)入新三板，使得這個原本供應(yīng)就不充分的市場在大資金如潮水般涌入的情況下被迅速拉高。現(xiàn)在，不但新三板二級市場價格被炒高，其一級市場的價格也被帶了上去，很多公司的定增被秒殺，企業(yè)見有認(rèn)購意向者眾多而臨時調(diào)高定增價格的也屢見不鮮�；蔚墓┣箨P(guān)系，破壞了正常的市場秩序，從而令潛在的市場風(fēng)險(xiǎn)驟然加大。
顯然，現(xiàn)在之所以新三板如此“熱”，是因?yàn)樵敢馔顿Y新三板的資金太多，供求處于嚴(yán)重的失衡狀態(tài)。于是，也就帶來了一個不可回避的問題：為什么這么多資金甘愿高價參與新三板投資?答案其實(shí)并不復(fù)雜，因?yàn)楹芏嗳苏J(rèn)定新三板今后會減低投資門檻，在分層以后有望實(shí)行競價交易，而且還有轉(zhuǎn)板的可能。且不說這些預(yù)期可靠程度有多少，問題還在于當(dāng)新三板一面在快速擴(kuò)容，另一方面其估值已全面超過主板時，其未來能不能繼續(xù)維持很高的價格，就已非常值得深思了。而從市場管理的角度來說，如何正確引導(dǎo)投資者對新三板的預(yù)期，采取適當(dāng)措施平衡供求關(guān)系，推動做市商制度的合理運(yùn)行與發(fā)展，都是目前就必須要做的事。
剛起步的新三板，現(xiàn)在最需要的是平穩(wěn)發(fā)展，而不是盲目拉高估值，在過熱中運(yùn)行。
