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在國內證券市場改革進入攻堅階段，監管層著力發展融資融券可謂“一石多鳥”。首先，是一個里程碑式的進步，從單邊市場發展為雙向交易制度，使交易機會更加豐富，定價會更加趨于合理，市場會更加繁榮。其次，有利于吸引更多合規資金入市，增加市場的流動性。第三，有利于增加券商的盈利渠道，促進證券業的綜合治理和優勝劣汰。
開展融資融券業務雖有不少好處，但也存在放大風險的可能。據了解，美國證券市場出現過的幾次大崩潰，與融資融券業務的瘋狂不無關系。上世紀初，美國投行允許的融資融券的比例同時高達90%，不少還高達95%，這為1929年美國證券市場的大崩潰埋下了隱患。
在我國目前實施“T+1”交易制度的情況下，融資融券可能造成的券商資金流動性風險不容忽視。雖然相關規則規定，入選品種近三個月的日均換手率不低于基準指數日均換手率的20%，但小概率事件并不等于絕對不會發生。在目前“T+1”交易制度的情況下，還是有可能導致無法實施強制平倉的風險。
比如，在融資情況下，如果投資者所買股票第二天之后連續跌停，跌停板無法打開或無人購買，此時很可能就出現平不了倉的局面，從而出現流動性風險。而在融券情況下，投資者融券賣出后，如所融股票出現連續漲停，也會出現類似情況。當年由諾貝爾獎獲得者、美國前財政高官等明星隊管理的長期資本公司，因為對高杠桿比率帶來的流動性不足估計不充分幾乎破產。
可見，“T+1”交易制度在融資融券的情況下，存在著重大的制度漏洞，規避此風險只能以“T+0”交易來實現。在“T+0”制度下，投資者當天融資融券操作某只股票，如果發現該股票價格大幅波動，為避免損失當日即可反向操作，給投資者提供了一次改錯、當日止損的機會，從而確保能夠歸還所融資金或股票。
具體而言，現行的“T+1”交易制度存在嚴重缺點，在升勢中具有助漲的功能，掌握大部分籌碼的操盤者在當日跟風者無法拋出的情況下，大幅拉升股價更容易。相反，在跌勢中具有助跌的功能，短線客當日買進后，只能在次日止損，主力只要利用少量籌碼，擊破關鍵位，就能引導跌勢，短線多頭只能翻空。“T+1”制度下，做空能量不能累積和釋放，往往出現陰跌綿綿，少有反彈的特征。而在牛皮市道里，交投嚴重萎縮，交易量稀少，不利于投資者的實際操作。
鑒于此，筆者認為，在融資融券業務推出之時，恢復“T+0”交易制度不僅必要而且切實可行。
首先，恢復“T+0”交易，能夠活躍股市，聚集人氣，促進股市健康發展。穩定的投資者將會把精力和時間放在對個股的研究和挑選上，而那些目前并不十分活躍的績優藍籌股將會越來越受到投資者的長期關注和青睞，至于ST等虧損類股票，因退市制度的日趨完善將會受到冷落，這與管理層穩定發展我國證券市場的思路是一致的。其次，恢復“T+0”交易，還可以促進交易量的增加，這樣既增加了券商的收入，又增加了印花稅，還能更大限度地激活資金拆借市場。再次，從技術層面以及證券市場目前所處的環境看，經過十多年的發展，我國證券市場無論是從運作的規范化程度上，還是從監管的體系、機制和手段方面都有了很大的提高，市場結構也發生了根本性的變化，恢復“T+0”具有一定的可行性。
為了有效地開展融資融券業務，除了恢復“T+0”交易制度外，建立有效的風險控制體系，就成為了在制度設計階段需要重點考慮的問題。如此，才能發揮融資融券的正面效應。第一、投資者在關注融資融券這一新盈利模式的同時，也切不可盲目樂觀。一是投資者對融資融券要做好風險承受的心理準備，要根據自己的風險偏好和風險承受能力決定是否參與此項業務，如果決定參與，要注意把握自己的業務操作方式；二是投資者要潛心研判趨勢，慎重選擇股票，注重流動性管理。第二、融資融券業務是一些券商的“利好”，但面臨的財務風險也不可忽視。券商應建立一套完整而有效的風險控制機制。如確定風險管理政策和風險容忍度，評估風險態勢并做出應變的決策，監控經營風險，評估風險管理的效果。為此，可借鑒美國反欺詐財務報告委員會的全面風險管理框架，以此加以改進與完善。第三、監管層應完善相關法律法規，建立完整的融資融券交易制度，比如建立信用賬戶和證券賬戶二級托管制度，對強制平倉的預警線進行量化，強化管理。 |
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