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| 2007-05-31 作者：尤旭東 來源:證券時報 |
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機構最新報表中的換手率（季度）情況表明，國內基金的換手率達到了驚人的1418％，在所有機構當中高居榜首。
不能不說，這是一個令人吃驚的結果。眾所周知，自2001年股市泡沫破滅之后，國內以基金為主體的投資者即樹起價值投資的大旗，一改以往交易為主的策略為以價值選股為主的策略，也就是轉向到通過分析EPS增長來選擇股票并長線持有的策略，這種策略也逐漸成為引領市場的主流。然而上述數據表明，目前國內基金對于股票的短線操作到了驚人的地步。國內基金到底怎么啦？真正的價值投資，換手率應該很低啊？
剛好前幾天看到國內一位基金經理所寫的文章，里面的一段話或許可以幫助我們解開心里的疑團：“公募基金很難真正享有價值投資者的奢侈，而是需要承受較私募基金更大的壓力。公募基金參加的可能是更接近于真實的棒球比賽：市場會向你投球，有好球，有壞球，但是大多數情況下，在等到有本壘打的好球之前，投資者就必須選擇擊球，否則在下一個本壘打好球來臨之前，投資者已經‘出局’了。而我們知道在一個市場中，長期而言最重要的是‘活著’：不是曾經擊出過、未來可能擊出過多少個本壘打，而是必須保留在比賽中。”
什么可以決定一個基金經理是“活著”還是“出局”呢？無疑是各種各樣的“考核”和“排名”。而正如我們常常看到的那樣，這些“考核”和“排名”所給出的時間段是非常短的。
為了“考核”和“排名”，基金經理們不得不試圖抓住每一個市場熱點，無論它有多么困難。另外，從統計中我們發現，包括基金在內的五大機構持股比例最高的前十只股票中，沒有一只股票重疊，顯示各類機構投資者在個股方面呈現嚴重分化的狀況。這里面一個重要的原因是，大家都在避免給別人抬轎子。所以必然刻意回避別人的重倉股，而眾所周知的是，目前國內值得價值投資人買入珍藏的股票少之又少，這就不得不在資質稍差的股票當中另辟蹊徑。但無論何種水平，這種情況必然導致選錯股票的概率乃至日后糾錯的概率增大，從而在客觀上造成換手率的提高。
在我看來，上述基金經理的話并不是一個簡單的牢騷，它的深層含義就在于，投資并不是單純的投資人和市場之間的博弈，還是與所處環境約束和制度約束之間的博弈，而后者甚至在更大程度上影響著基金經理們投資策略和投資邏輯的形成。
大牛市有句格言：“臺風起的時候，連豬都在飛。”反過來說，臺風起的時候，如果你不在飛，那么你連豬都不是。對于國內公募基金的“考核”和“排名”，其精髓大概就在于此吧？ |
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