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流動性回籠的壓力看來更大，針對貨幣、信貸增長偏快，預計會有強力措施推出。這將如何影響債市？
近年來中國的貨幣政策，一直受到國際因素的重大影響，無論是貨幣的投放，還是利率政策的運用，概莫能外。
當然，在不同時期，對于相關因素的重視程度，也存在差異，比如，今年以來的利率政策，便沒太理會中外利差因素，這大概是前提發生變化所致；同時也表明央行的貨幣政策更加實際，在兼顧外部平衡的基礎上，對于內部平衡，顯然已更加看重。
能夠影響中國貨幣政策的國際因素復雜多變，而新近的事件則是美國的次貸危機：次貸危機引發全球金融市場動蕩，導致各國央行大規模注資，美聯儲甚至改變立場，自2003年6月以來，首次下調聯邦基金利率，且下調幅度超出預期；次貸危機將促使美國和全球經濟增長放緩，甚至有出現衰退的可能——按照格林斯潘的說法，這種可能性在“三分之一至一半”之間。
有跡象顯示，中國的決策當局一直在密切關注事態的進展。9月28日，中國人民銀行貨幣政策委員會召開了2007年第三季度例會。會議認為，近期美國次級抵押貸款市場出現波動，并引起國際金融市場發生動蕩，但目前對我國的影響有限；然而，下一步要密切關注美國次級抵押貸款市場對國際金融市場的影響及對我國可能產生的沖擊，并研究有針對性的措施。這大概是針對美國次貸危機，站在貨幣政策層面，由貨幣當局所作出的最新的權威表述。
次貸危機對中國的短期影響有限，其綜合效應呈中性。進一步的分析表明，從更長的時間看，若美國和全球經濟成長因次貸危機而放緩，可能將降低對中國產品的需求，緩解中國的貿易失衡現狀。再有，中國當前的經濟和資本市場環境，對于境外資本仍有極強的吸引力，若境外投資風險加大、預期回報下降，可能會有更多資金尋求進入中國挖掘機會。一旦貿易項下與資本和金融項下出現上述變化，會從不同方向對國際收支產生影響，或許會帶來國際收支的重新平衡。另外，若美國通脹預期上升，會否對中國形成國際傳導的壓力，也需引起關注。
以上因素對于中國利率、匯率等政策的運用，多少增加些變數�？紤]到當前內外部失衡的特殊背景，這些因素的作用，利弊兼有，需要綜合評估�？傮w看，雖然著力點可能出現適當調整，但至少短期內，中國貨幣政策的既定方向，還不至于發生根本性的變化；在操作工具的選擇上，價格手段仍受重視，而流動性回籠的壓力看來更大，尤其是針對貨幣、信貸增長偏快的情況，預計會有強力措施推出。
同時，我們也注意到央行貨幣政策委員會對于消費價格和資產價格上漲偏快的原因及其機理的關注，并開始深入探討和區分總量性因素、結構性因素、國際傳導及重新定價等因素在其中所起的作用，以采取針對性的舉措。
我們認為，上述種種跡象表明，央行已開始將更多因素納入貨幣政策視野，若干新的特點，似乎正在逐漸顯現，值得密切關注。
9月公布的8月各項數據對債市不利，尤其是狹義貨幣和信貸增幅大幅提高，物價上升勢頭加大，其他指標也大多高位運行，這增加了宏觀調控的壓力。這些數據的出臺，與相對集中的貨幣政策如加息、上調存款準備金率、定向央票結合在一起，再加上特別國債及大盤股集中發行的影響，導致9月的債市出現調整，收益率曲線遠端上升了25個基點，近端幅度更大。
雖然如此，從當月發行的大量債券的招標情況看，面對重重壓力，債市還是表現出一定的韌性——預計此一韌性，或將在四季度繼續得以保持。
（作者為中信證券債券銷售交易部執行總經理）
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