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| 2008-01-29 作者：尹中立 來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 |
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近日,美聯(lián)儲前任主席格林斯潘認(rèn)為,美國經(jīng)濟(jì)的最大威脅是房價(jià)的繼續(xù)下跌。此前,流行的觀點(diǎn)是將次貸危機(jī)視作美國經(jīng)濟(jì)步入衰退和世界股市動蕩的主因,因?yàn)榇钨J及次貸衍生產(chǎn)品的總規(guī)模并不很大,所以很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都拍胸脯認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)沒有想像的那么嚴(yán)重。
這是一個認(rèn)識上的重大錯位。2001年,美國政府在9·11恐怖事件及科技股泡沫破滅的雙重打擊下,為了防止經(jīng)濟(jì)衰退采取了大幅度降低利率等一系列的刺激經(jīng)濟(jì)的手段,在低利率的刺激下,房地產(chǎn)價(jià)格迅速上漲,房地產(chǎn)價(jià)格的上漲刺激了個人消費(fèi)的興起。2007年美國的個人消費(fèi)攀升至實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的72%,家庭債務(wù)創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到了個人可支配收入的133%。2000年至2004年,借貸消費(fèi)增長占消費(fèi)增長的65%,居民消費(fèi)增長中60%與住房再融資有關(guān)。結(jié)果是居民儲蓄率從1995年的14下降到2004年的1.6%。在2002-2007的5年中,美國的凈國民儲蓄平均僅為國民收入的1.4%,美國不得不從海外進(jìn)口儲蓄盈余,以維持經(jīng)濟(jì)增長。
毫無疑問,美國出現(xiàn)高消費(fèi)、低儲蓄的根源在于房價(jià)的不斷上漲,如果房價(jià)不再上漲的話,經(jīng)濟(jì)的循環(huán)就會打破。因此,房價(jià)下跌對美國消費(fèi)及經(jīng)濟(jì)增長的影響是巨大甚至是致命的。
但美國這場危機(jī)有它的積極意義,因?yàn)榭梢愿淖兠绹?jīng)濟(jì)儲蓄過低的狀況,當(dāng)居民不能再通過住房再融資來消費(fèi)時(shí),必然改變10年來養(yǎng)成的這些"超前消費(fèi)習(xí)慣",儲蓄率會逐漸上升,美國的經(jīng)濟(jì)失衡狀況會逐漸減少,世界經(jīng)濟(jì)將向恢復(fù)均衡的狀態(tài)靠近。
有趣的是,2001年之后中國的房地產(chǎn)價(jià)格也出現(xiàn)了上漲。同樣是房價(jià)上漲,在美國房價(jià)下跌之后,中國房價(jià)也出現(xiàn)疲軟狀況。中國的房價(jià)下跌是不是也會拖累中國的消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長呢?
我們認(rèn)為,同樣是房價(jià)的上漲,中國的房價(jià)狂飆完全是孤立的,不僅沒有刺激消費(fèi)增加而且導(dǎo)致了消費(fèi)的減少,僅僅是一種財(cái)富的轉(zhuǎn)移和被掠奪。這有好幾個層次的原因。首先,美國的土地制度與中國有根本區(qū)別。在美國土地是屬于私人的,土地價(jià)格上漲帶來的收益由私人所有,而中國的土地所有者是公有制,中國土地價(jià)格上漲的最大受益者是政府和無償擁有土地資源的國有企業(yè)。因此,當(dāng)土地價(jià)格上漲后,中國政府的儲蓄和企業(yè)的儲蓄比例上升而居民的儲蓄比例下降,從而導(dǎo)致了總儲蓄過剩而消費(fèi)不足。
另外,美國有發(fā)達(dá)的住房金融市場,可以很方便地將住房增值部分轉(zhuǎn)化為居民的流動資產(chǎn)。2001年之后,美國政府將市場利率大幅度下降并推出了適合居民投資的房地產(chǎn)金融產(chǎn)品(最有代表性的是次級住房抵押貸款及其衍生產(chǎn)品CDO等)。因?yàn)橛邪l(fā)達(dá)的住房金融二級市場支持,金融機(jī)構(gòu)在保持流動性的情況下得到高收益,因此有足夠的動力推出一系列的產(chǎn)品創(chuàng)新,只要房價(jià)不斷上漲,投資者就可以很方便地將房價(jià)上漲所帶來的增值收益轉(zhuǎn)化為消費(fèi)支出。
但中國的房地產(chǎn)金融市場發(fā)展迅速,也有些城市和銀行推出了加(轉(zhuǎn))按揭業(yè)務(wù),但該業(yè)務(wù)在政策上還有很多限制,很難普遍推廣,因此,中國的房價(jià)上漲還難以推動消費(fèi)增長。
中國與美國居民的消費(fèi)行為和觀念有較大差距。崇尚儲蓄一直是中國人的習(xí)慣,而美國人則習(xí)慣于"今朝有酒今朝醉"。美國人將住房價(jià)格上漲所帶來的收益拿去消費(fèi),而中國人則傾向于將該收益拿去再投資。
還有一個原因是,美國的住房市場已經(jīng)飽和,新增的住房占存量的比例很小,在房價(jià)上漲過程中,99%的居民是受益者,因此,房價(jià)上漲不會擠壓居民消費(fèi)。而中國的情況則相反,新增加的住房十分迅速,一手房銷售額占社會零售總額的比重在17%左右,房價(jià)上漲對中國城市居民的消費(fèi)有明顯的擠壓作用。
因此,當(dāng)中國的房價(jià)下跌時(shí),不會出現(xiàn)美國和日本那樣的信用崩潰,住房價(jià)格下跌不僅不會使消費(fèi)減少反而可能會刺激消費(fèi)的增加,但房價(jià)下跌一定會使中國政府儲蓄和企業(yè)儲蓄在總儲蓄的比例下降,在短期會影響經(jīng)濟(jì)增長速度,但長期會使經(jīng)濟(jì)增長更健康。這與美國的房價(jià)下跌的后果是不一樣的。 |
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