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融資無序和資金占用腐蝕股市

2008-06-16 周俊生來源:廣州日報

    股市暴跌的原因有國內外各種因素的交織，但在融資上的無序，造成上市公司大量資金閑置，導致市場流動性日益枯竭，也是一個不可忽視的原因。
    中國證監會近日公布了中捷股份、九發股份兩家上市公司的大股東違法占用資金的案例，并準備對這兩起案件的相關企業及責任人進行行政處罰。上市公司的資金屬于全體股東，公司董事會將資金交給大股東，這是一種嚴重侵犯全體股東利益的犯罪行為，特別是考慮到被占用的資金通常都是上市公司通過向社會公開募股所得，這種行為更嚴重侵犯了中小投資者的利益。
    但是，如果我們以為徹底杜絕了大股東占用上市公司資金的現象就完全保護了投資者的利益，那這種認識又是比較膚淺的。無數事實證明，凡是大股東占用上市公司資金嚴重的企業，大股東與上市公司之間的關系常常是“你中有我、我中有你”的，即如此次暴露的兩家公司來說，中捷集團和九發集團作為中捷股份和九發股份的第一大股東，其人員有資格擔任其董事長，這種體制安排并不違反《公司法》的規定�？缮鲜泄緸楹斡心敲炊噘Y金可以給大股東占用？大股東缺少資金，而它治下的上市公司卻又資金充裕，動輒可以讓大股東占用幾個億，這又說明了什么？
    眾所周知，上市公司通過資本市場的融資機制，輕而易舉地從市場上得到了大量資金。我國資本市場無論是IPO還是再融資，都早已實行市場化，這種制度安排用一句通俗的話來說就是，市場能夠接受什么價格，企業就可以制訂什么樣的發行價格，據說這樣做的好處，是可以更好地通過市場來挖掘其內在的投資價值。但是，真理走過一步，往往就會充滿謬誤，在充滿投機的資本市場里，如果對企業融資缺乏必要的管制，一味地由上市公司和其承銷商在“市場化”的旗幟下隨意定價，那么發行者必將盡可能地提高發行價，從而使發行價遠離發行企業真正的內在價值。這樣一來，就出現了大量上市公司募集到資金后，由于沒有合適的投資項目，將募集資金用來炒股、買國債，甚至干脆作為儲蓄放入銀行的咄咄怪事。缺少資金的大股東面對自己治下的上市公司大量閑置著的資金，怎么可能不動心思呢？在大股東控制著上市公司的情況下，大股東和上市公司配合默契，要走完規定的程序，其實是并不困難的。
    可見，大股東違法占用上市公司資金現象暴露的問題是復雜的。在企業融資制度的“市場化”推行多年以后，我們該好好總結其成敗得失了。一個企業進入了資本市場，并不等于進入了沒有管制的自由市場，“市場化”也不等于可以不受限制地任意開價，如果沒有一個定價標準，那么當市場人氣高漲的時候，企業勢必可以募集到超出其實際使用要求的資金，使資金的利用效果大打折扣，使其他企業后續的融資出現困難。而且，在這樣的一種機制下，企業與承銷商之間的內幕交易也將大行其道，在發行定價上根本沒有話語權的普通投資者只能任其擺布，合法利益無從保障。
    目前，我國資本市場正處于暴跌之中，投資者信心嚴重受挫。出現這種情況，固然有國內外各種因素的交織，但在融資上的無序，造成上市公司大量資金閑置，導致市場流動性日益枯竭，這是一個不可忽視的原因。因此，在堅持“市場化”原則的前提下，將企業融資的定價機制納入標準化管理的軌道，使上市公司的IPO與再融資都能嚴格限制在其項目實際使用的范圍之內，是一個不可忽視的內容。這樣做，不僅可以減少上市公司大股東占用資金的可能性，也是為了保證整個市場在資金流動上的良性循環。

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