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美國房地產市場正陷入最嚴重的下滑狀態，由于“兩房”（房利美和房地美）在房地產信貸市場中的重要作用，他們的危機令市場陷入了一個怪圈：投資者對于“兩房”的擔憂推高了他們的融資成本，導致信貸成本提升，對房地產市場造成新的壓力，而這種壓力反過來令市場對于“兩房”更加擔憂。就目前情況而言，只有政府可以打破這個怪圈，而行動則是越早越好。事實上，美國財政部的行動已經取得了初步成效，機構債券收益率與國債收益率的利差正在縮減。
據介紹，來自其他國家的壓力可能是促成美國財政部最終接手“兩房”的原因之一。外國央行一直是美國機構債券的主要投資者，當“兩房”陷入危機以來他們的信心出現動搖。根據美聯儲的數據，國外投資者在截至9月3日的一周便減持了97.5億美元的機構債券，為連續第七周減持。華盛頓智庫彼得森國際經濟研究所的研究員Nicholas
Lardy表示，國外央行巨量的機構債券頭寸也是促使美國財政部進行改革的重要推動力。
雖然最終美國政府接手了“兩房”，不過我們注意到，外國政府似乎并沒有公開給美國政府施加什么壓力，在美國市場上也沒有大聲要求美國政府來保護債權人利益，這與以前新興市場國家發生金融危機時美國政府的態度截然相反。
11年前東南亞發生金融危機時，東亞各國在發達國家政府要求下，被迫大幅提高利率，并被強制承擔穩定本幣匯率的義務。不過這次誕生于發達國家金融市場的次貸危機中，美聯儲卻不斷降息，并放任美元大幅貶值。去年8月發生次貸危機之后，美聯儲就在短短幾個月之內連續數次大幅降息，從5.25%直落到2%，降幅達325個基點。
東南亞金融危機時，東亞各國被迫任由本國金融機構形成倒閉風潮，類似馬來西亞建立資產管理公司接手金融機構的做法，遭到很大非議。然而在次貸危機中，美聯儲對金融機構的救助卻十分積極，用政府信用強有力的部分取代和穩定了市場信用。次貸危機爆發后，美聯儲就擴大了直接從自己這里融資的金融機構范圍，并且允許它們用手頭的資產進行抵押，這被市場戲稱“用鮮血換垃圾”，不斷向市場注入最高信用的流動性。而近期“兩房”發生危機后正式由美國財政部出面接管，也是用政府信用來穩定市場信用的典型案例。
另外，在東南亞金融危機中，東亞還被迫要求采取緊縮的財政政策，而現在的美國則不斷地從國際市場，從政府財政中攫取流動性來緩解危機，美國財政部是否應該緊縮財政根本就沒有被提起過。
這些對比告訴了我們一個值得引起高度關注的現象，即在以前發生的新興市場國家的各種金融危機中，無論是東南亞金融危機，還是拉美的金融危機，美國都非常強調要保護國際債權人的利益，但是在次貸危機中，美國對次貸的國際債權人應該承擔怎樣的義務卻只字不提。而新興市場發生金融危機之后的惡果，要不就是自己的經濟癱瘓數年時間，遲遲難以恢復元氣，要不就是被迫把自己的銀行出售，以換取相對穩定的金融環境。但美國應對次貸危機采取了與以前新興市場金融危機中完全不同的做法，在遭遇了如此之大的資產價格泡沫危機之后，美國的實體經濟仍然有1.4%左右的增長而沒有陷入衰退。
觀察美國發生次貸危機以來華爾街和白宮所采取的政策，再比較東亞金融危機時IMF給東亞各國開出的“藥方”，兩者幾乎是截然不同。美國如今的做法值得深思。其實，從保護自己債權人利益的角度而言，我們完全應該學習美國當初在新興市場國家發生金融危機時的做法，呼吁他們采取更大力度保護債權人的利益，使其對美元匯率和美元資產承擔應盡的國際義務，采取更多的類似接手“兩房”的措施，而不是轉嫁次貸損失。 |