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市場自由不等于肆意放任，金融監(jiān)管不等于扼殺創(chuàng)新。美國次貸危機演繹至今，對于市場參與各方而言，這才是目前能夠得出的最重要結論。
事實上，有關市場自由與外部監(jiān)管的話題，始終是市場經(jīng)濟發(fā)展長期以來的一道難題。此次美國次貸危機把前者的風險演繹到了極致：投資銀行通過眼花繚亂的“創(chuàng)新”技術，把信用度極低的房地產(chǎn)市場產(chǎn)品，變成了看起來收益誘人的金融產(chǎn)品。次貸產(chǎn)品所打造的光環(huán)有兩個前提，一是房地產(chǎn)價格只能上漲不能下跌，二是利率始終保持在低水平上。然而經(jīng)濟周期永遠是上下波動的，當價格飆升到了非理性時，房價的下跌就是必然的。
有觀點認為，精于產(chǎn)品設計的投資銀行，憑借所謂的金融創(chuàng)新讓監(jiān)管職能根本無法到位。因為即便是金融業(yè)內(nèi)資深人士，甚至是產(chǎn)品創(chuàng)新者自己都無法讀懂產(chǎn)品。由此，那些高高在上的監(jiān)管者，又如何去監(jiān)督眼花繚亂的金融創(chuàng)新呢？
筆者認為，這種看法并不全面。事實上，美國房地產(chǎn)和金融產(chǎn)品的繁榮恰恰源于顯而易見的監(jiān)管缺位，其中的關鍵點就在于低信用貸款產(chǎn)品的融資結構設計：前三年低信用貸款買房者可以享受幾乎是免息的超低利率，而三年后利率猛然間大幅提高。如此的金融產(chǎn)品設計，固然能夠吸引大量沒有購房能力的人買房，但同時已注定了三年后，也就是如今全球金融市場的崩盤。對于這一點，只要監(jiān)管部門能夠稍作縝密分析就可以看透其中的奧秘。可見，并非監(jiān)管者不能，而是監(jiān)管者無為。
次貸危機所提示的真正絕妙之處并不在于監(jiān)管部門是否全能，而在于如何把控市場與監(jiān)管之間的矛盾平衡。市場經(jīng)濟演繹至今，圍繞這一問題每次嬗變的意義都不僅在于市場本身，甚至都意味著經(jīng)濟理論界的歷史性巨大變化。
市場經(jīng)濟初創(chuàng)伊始，社會化大生產(chǎn)與自由市場經(jīng)濟之間的矛盾，導致經(jīng)濟危機頻繁發(fā)生，并最終催生了凱恩斯主義的市場干預理論。凱氏理論認為，政府調(diào)控部門能夠通過逆經(jīng)濟周期而動的政策，實現(xiàn)削峰填谷的市場效果。這一理論思路清晰，但落實起來卻難上加難。何謂峰？何謂谷？如何相機抉擇卻不失時機？這些疑問始終困擾著凱氏理論的追隨者。凱恩斯之后，弗里德曼的貨幣理論大行其道，該理論放棄了政府的干預沖動，僅僅要求貨幣當局保持適當?shù)呢泿殴┙o增速即可萬事大吉。
單純盯住貨幣供給總量的貨幣政策簡單易行，卻容易被市場所蒙蔽。試問，當下眼花繚亂的金融產(chǎn)品創(chuàng)新究竟人為地創(chuàng)造出多少貨幣，這些貨幣是否在央行的財務報表中有所體現(xiàn)呢？不久前，美國國會幾經(jīng)辯論通過了7000億美元的救市政策方案。表面看來，這一規(guī)模已是相當龐大了，但是有誰知道，美國涉嫌風險的金融產(chǎn)品相加，總規(guī)模在數(shù)百萬億美元之上，與之相比，救市資金不過是杯水車薪而已。
金融創(chuàng)新和市場自由的迷幻之處正在于此：過于嚴厲的監(jiān)管只會造成過度干預，而放任其自由發(fā)揮必然會造成巨大的市場傷害。從凱恩斯到弗里德曼，次貸危機演繹了一個新的輪回。如何求解二者之間的平衡，才是未來市場經(jīng)濟發(fā)展的新歷史性看點。 |