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| 信貸高增長(zhǎng)將帶來(lái)經(jīng)濟(jì)階段性反彈 |
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| 2009-04-08 作者：雷廣平 來(lái)源:第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) |
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由于措施及時(shí)得力，中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)快下滑的勢(shì)頭已初步得到遏制。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)已連續(xù)四個(gè)月回升，并一舉越過(guò)標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與收縮分界線(xiàn)的50 點(diǎn)關(guān)口，意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)即將企穩(wěn)回暖。不過(guò)這一數(shù)據(jù)和里昂證券所繪制的PMI走勢(shì)不太一致，后者公布的中國(guó)3月份PMI為44.8，低于2月份的45.1，高于今年1月份的42.2。由于該指數(shù)高于50表示制造業(yè)處于擴(kuò)張趨勢(shì)，低于50則表明制造業(yè)出現(xiàn)萎縮，所以說(shuō)兩者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷出現(xiàn)了趨勢(shì)性的差異。
我們認(rèn)為，兩者的不一致，除掉技術(shù)上的原因，很可能源于取樣的數(shù)量和范圍不同。這從一個(gè)側(cè)面反映出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)內(nèi)部實(shí)際上冷熱不均，經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)全面回暖。
我們發(fā)現(xiàn)，國(guó)外機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的判斷普遍比國(guó)內(nèi)悲觀。亞洲開(kāi)發(fā)銀行上周發(fā)布的《2009 亞洲發(fā)展展望》將中國(guó)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從去年12月份預(yù)測(cè)的8.2%下調(diào)至7%，原因是全球金融危機(jī)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的沖擊遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)此前預(yù)期。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織更是將中國(guó)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的預(yù)期從去年11月份時(shí)預(yù)期的8%下調(diào)至6.3%。加上此前世界銀行將預(yù)期下調(diào)至6.5%，國(guó)外機(jī)構(gòu)普遍下調(diào)了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。
國(guó)外機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)似乎低估了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的自身特點(diǎn)和政策優(yōu)勢(shì)。
應(yīng)該說(shuō)，中國(guó)2008年下半年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)刺激措施是空前的。除了大規(guī)模的財(cái)政刺激措施外，中國(guó)的大幅寬松的貨幣信貸政策也為經(jīng)濟(jì)回暖創(chuàng)造了積極的條件。央行打破了六年以來(lái)一季度公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠資金的慣例，今年一季度向市場(chǎng)凈投放近1500 億元資金。而去年同期央行在公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠了約6200億元資金。
另外，值得關(guān)注的是一季度信貸的大幅增長(zhǎng)，前兩個(gè)月新增貸款創(chuàng)出天量2.69 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)157%；2 月末人民幣各項(xiàng)貸款余額達(dá)33.06萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)24.17%。另?yè)?jù)媒體披露，3 月份工、中、建、交四大銀行貸款增量約7800 億元。我們預(yù)計(jì)3 月份的全部新增信貸規(guī)模很可能將再超1.6 萬(wàn)億元，這樣一季度新增信貸規(guī)模有望達(dá)到4萬(wàn)億元以上，全年新增貸款預(yù)計(jì)將大大突破預(yù)期的5萬(wàn)億元。
歷史數(shù)據(jù)表明，在通貨緊縮時(shí)期，信貸增長(zhǎng)率與實(shí)際GDP增長(zhǎng)具有較高的相關(guān)性，且存在一定的滯后期。如亞洲金融危機(jī)期間，我國(guó)信貸增長(zhǎng)的區(qū)間高位為1998年9月（17.1%），GDP增長(zhǎng)的區(qū)間高位為1999 年3 月（9.1%），滯后約6個(gè)月。如果考慮到去年第四季度以來(lái)信貸增長(zhǎng)速度的不斷攀升，按照歷史經(jīng)驗(yàn)下半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)階段性反彈。
當(dāng)然，我們也要看到，大規(guī)模增加信貸形成的是生產(chǎn)能力，如果不能有效傳導(dǎo)到消費(fèi)水平的提高，則這種增長(zhǎng)是不可持續(xù)的。特別是從上市銀行已披露的年報(bào)來(lái)看，去年第四季度末主要大型商業(yè)銀行不良率均比三季度末有所回升，因此信貸高增長(zhǎng)帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)有必要引起關(guān)注。
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