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雖然CPI數(shù)據(jù)自2月起一直表現(xiàn)為通縮，但市場的通脹預(yù)期卻在貨幣大量投放的刺激下迅速蔓延，上半年以來資本市場中和通脹概念相關(guān)的個股被瘋狂炒作，典型的如有色金屬板塊雖然業(yè)績表現(xiàn)不佳，但卻在通脹預(yù)期大幅提升的情況下成為年內(nèi)漲幅最大的股市板塊。為此央行在其報(bào)告中表示通脹預(yù)期有所抬頭，需要加以重視。而近期的一系列舉動也明確體現(xiàn)出貨幣政策微調(diào)的特征，例如有報(bào)道稱7月份的信貸投放出現(xiàn)大幅減少，顯示貨幣政策有從過度寬松轉(zhuǎn)而進(jìn)入收緊的跡象。
造成市場通脹預(yù)期蔓延的因素就是貨幣政策的極大寬松，無論是國內(nèi)還是國外，全球各國貨幣政策均出現(xiàn)了前所未有的超額投放現(xiàn)象，在基礎(chǔ)消費(fèi)量并未明顯增長甚至出現(xiàn)一定程度下滑的情況下，包括原油、銅、鋁在內(nèi)的大宗商品價格出現(xiàn)了超預(yù)期的快速上漲走勢，原油價格突破70美元，倫敦銅價上破6000美元，大宗商品的價格上揚(yáng)一方面由通脹預(yù)期所推動，另一方面更增強(qiáng)了市場的通脹預(yù)期，二者形成了一個螺旋型推動上升的循環(huán)體。
各國貨幣政策之所以寬松，其目的主要是為了提供市場的流動性和防范通貨緊縮的威脅。自美國大蕭條以來，各國政策當(dāng)局逐步認(rèn)識到通縮比通脹更為可怕。為此美聯(lián)儲內(nèi)部早在格林斯潘時代就形成了有關(guān)在面臨通縮風(fēng)險時應(yīng)當(dāng)“寧松勿緊”的貨幣政策理念，即對于可能出現(xiàn)的通縮，需要采取比現(xiàn)實(shí)需要更加積極的貨幣政策加以應(yīng)對。事實(shí)上，在這輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，伯南克領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲所采取的各種政策也正是沿襲了這一主張。
但“寧松勿緊”的政策是柄雙刃劍，在擺脫通貨緊縮的同時無可避免地會增大市場的通脹預(yù)期水平，雖然說適度的通脹有利于經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和發(fā)展，而美聯(lián)儲也一向以保持通貨膨脹位于一個適當(dāng)?shù)碾[性目標(biāo)為己任，然而過度的貨幣投放所帶來的是市場的通脹預(yù)期超前膨脹，從而可能使未來的實(shí)際通脹大幅超越預(yù)設(shè)的通脹目標(biāo)水平，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)未能如預(yù)期般的進(jìn)入恢復(fù)軌道，則過快的通脹速度將會對經(jīng)濟(jì)成長形成極大的負(fù)面影響。特別是當(dāng)資金極度寬松之際，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資存在不確定的經(jīng)營風(fēng)險，大量的資金會在這一預(yù)期的驅(qū)動下選擇性的進(jìn)入資本市場和房地產(chǎn)市場，從而催生出更大的資產(chǎn)泡沫，為經(jīng)濟(jì)的長期成長帶來重大隱患，這一現(xiàn)象現(xiàn)在中國市場中已經(jīng)有所體現(xiàn)。
要控制通貨膨脹預(yù)期，就必須在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)向好跡象的時候選擇性地采取貨幣政策的調(diào)控手段，逐步回收此前過度釋放的流動性，通過給予市場以一個提前的反應(yīng)時間，降低投資者預(yù)期的通脹水平。但這種回收流動性的時間把握和政策選擇都十分關(guān)鍵，需要在貨幣投放量逐步收縮的同時保持市場有足夠的流動性以支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求，否則很可能會形成對經(jīng)濟(jì)成長的負(fù)面效果。而在全球都進(jìn)入寬松貨幣時代的時候，僅僅是一個國家單獨(dú)采取這種行動也并不足以改變市場的通脹預(yù)期，特別是當(dāng)如大宗商品價格這種外生性因素逐步對各國的通脹水平產(chǎn)生重要影響的時候，就更需要各國央行能夠協(xié)調(diào)其步驟，否則單一國家的貨幣政策收縮不僅不能帶來降低本國投資者通脹預(yù)期和實(shí)際通脹水平的效果，反而可能對其正在復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)造成雙重?fù)p害。 |