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人民幣搭上了美元貶值的“滑梯”

2009-10-28 金巖石來源:中國證券網

　　今年以來，美國一邊高調堅持“強勢美元”的政策，一邊聽任美元大幅度貶值，使本來就很脆弱的世界經濟復蘇橫生變數。
　　在發達國家，歐元兌美元的匯率升值近30%，已超過1：1.50美元的風險關口；在發展中國家從今年三月以來，南非的蘭特升值42%，俄羅斯的盧布升值24%。
　　與此同時，中美兩國的貨幣匯率幾乎不變，頗具大國風范。在美元大幅度貶值的條件下，兩國之間貨幣匯率的穩定等于使人民幣搭上了美元貶值的“滑梯”，而人民幣的貶值抑制了中國外貿出口的急劇下滑。從這個意義上說，人民幣盯住美元的“滑梯”政策間接支持了中國經濟增長“保8%”的目標，是很成功的匯率政策，既然如此，現在升值的理由何在呢？人民幣既然已經搭上美元貶值的滑梯，索性就隨著美元的匯率浮動，暫時漠視那些施壓人民幣升值的力量。
　　全球經濟企穩復蘇，但統計數據表明，美國是在2007年一季度的水平上企穩的，意味著一場危機使美國經濟倒退了兩年半。經濟的倒退，財富的蒸發再加上居民儲蓄率的上升，即使全球經濟現在開始復蘇，對中國產品的進口需求要恢復到2007年的巔峰時刻也要再等5-10年。在中國對外出口的過剩產能還必須仰仗于出口的條件下，人民幣搭乘美元“滑梯”跟隨貶值有利于中國，所以從國際貿易的角度看，人民幣匯率在短期內并沒有大幅度升值的必要。
　　更重要的是，外匯儲備已經達到2.2萬多億美元，由于外匯儲備資產大部分還是美元資產，人民幣升值等于是外匯儲備資產的貶值，這就是“美元陷阱”。外貿出口創匯的收入陷入美元陷阱，一方面是由于美國輸出美元的國策，另一方面也是中國外匯管制的結果，在進口需求不足又沒有可替代的儲備貨幣之時，美元陷阱自然形成，這也是人民幣搭乘美元“滑梯”的重要原因。
　　人民幣的美元滑梯與陷阱制約了人民幣的升值，從吸引外國直接投資的角度看，人民幣在美元“滑梯”上被動貶值，會刺激外國直接投資的流入，對于中國經濟這種投資驅動型的經濟增長模式而言，顯然是對境內投資的一大補充。特別是在2010年，政府投資將面臨財政赤字的約束，投資驅動的經濟增長模式要求有新增投資在政府退出時接棒，此時人民幣在美元“滑梯”上被動貶值，會刺激外國直接投資流入，這也是中國經濟被動受益的模式。
　　美元“滑梯”使落入美元陷阱的人民幣被動貶值，這和人民幣升值的預期完全相反。人民幣的升值預期與貶值現狀并存，何時會發生逆轉？我想至少是要等到中國的產業結構調整走上正軌，即內需市場與制造業產能達到相對平衡。此外，美元的貶值已經觸犯眾怒，不久即將企穩止跌，從而使人民幣的美元“滑梯”消失。所以不如順其自然，繼續保持人民幣兌美元匯率的相對穩定。這也許是一個權宜之計，有悖于多數人的共識，但若換一個角度來思考，中國經濟增長有“三駕馬車”，我們不可能長期在出口負增長的條件下長期依靠投資驅動，所以通過人民幣貶值讓出口止跌回升，也是符合中國經濟增長模式的被動選擇之一。
　　美元霸權已無可奈何花落去，但在缺乏可替代的國際儲備貨幣之時，為了較快完成中國經濟結構的調整，人民幣兌美元的匯率保持相對穩定，即是將錯就錯的權宜之計，又是兩利相權取其重的合理選擇。

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