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| 2009-12-24 作者:浩子 來源:上海證券報(bào) |
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從近期管理層或各家專業(yè)機(jī)構(gòu)對明年貨幣政策形勢的推測來看，保持謹(jǐn)慎是主旋律，“寬中有緊”是普遍看法。其實(shí)我認(rèn)為，無論貨幣政策未來如何變化，它也不過是個(gè)結(jié)果而已，關(guān)鍵是要把握影響債市預(yù)期的主線，如同經(jīng)濟(jì)的三駕馬車是“投資、消費(fèi)與進(jìn)出口”一樣。影響債市預(yù)期的主線我認(rèn)為就只有兩個(gè)——可投入貨幣與通脹預(yù)期。
之前的三年，我們共同經(jīng)歷了一個(gè)快速的市場周期，市場利率從高點(diǎn)快速滑落，之后進(jìn)入緩慢攀升的過程。我認(rèn)為這三年實(shí)際上也是市場主線切換的過程，由通脹轉(zhuǎn)換為貨幣，可投入市場的貨幣多少成為決定市場走勢的關(guān)鍵因素，哪怕是未來通脹預(yù)期再強(qiáng)烈但只要貨幣依舊充足對市場利率還是強(qiáng)力支撐。但未來幾年，情況就會迥然不同了，市場主線已經(jīng)開始切換成通脹了，哪怕是明年放不出去的信貸資金都涌入債市，但是只要通脹預(yù)期開始向上，市場利率依舊會有大幅向上的空間。
通脹到底什么時(shí)候來，我估計(jì)誰也回答不出來，不過可以把握的主線就是中國自身很難產(chǎn)生通脹，價(jià)格管制和自身消費(fèi)上不去，通脹無從談起。我們的通脹只能是輸入類型的，而輸入的源頭就是美元。美元的通脹啥時(shí)候會來，如果不出意外的話，應(yīng)該是美國寬松貨幣政策退出以后的6個(gè)月內(nèi)。當(dāng)國際資本市場上的主流套利模式從美元套利過渡到日元套利的時(shí)候，大家就要特別注意了，說明通脹已經(jīng)開始了。
2010年開頭的幾個(gè)月，是未來幾年債市的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，能否走入另外一個(gè)周期，讓我們拭目以待。
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