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溫家寶的擔心與貨幣調控的無奈
    2010-03-24    作者:聞濤    來源:證券時報
    國務院總理溫家寶近日在京會見出席中國發展高層論壇2010年會的境外代表時指出,去年實施適度寬松的貨幣政策,就是要保持流動性充裕,貸款均衡可持續,但并未完全如愿。這說明在金融調控和監管上還有缺陷。溫家寶說,有些不知情的人,以為是中國政府有意擴大信貸規模。事實上,這恰恰是他每天擔心的。
  溫總理的這番話道出了中國制定和執行貨幣政策過程中的一大困難,即政策的傳導鏈條還很不完善。去年一年,中國執行適度寬松的貨幣政策,年初制定的信貸調控目標是5萬億元以上,實際信貸投放卻達到了9.59萬億,而且投放節奏波動較大。正如溫總理所說,這是一個未能完全如愿的結果。而金融體系不健全導致貨幣政策傳導通道不暢是其中的重要原因。因此溫總理提出,要通過改革建立一個完整、健康、可持續的金融體系。
  中央銀行進行宏觀調控的直接著力點是貨幣政策工具,這些工具最終發揮作用需要依賴銀行體系的傳導,但是中國的銀行體系在傳導政策過程中往往會出現偏差,去年的信貸飆升便是最明顯的例子。信貸狂潮之所以頻繁出現,同我國金融體系的自身特點有很大關系。首先是整個經濟的運行高度依賴以銀行為主體的間接融資,信貸快速增長成為經濟運行的客觀需要,經濟主體的投資沖動會對銀行放貸形成倒逼,對于銀行來說,放款數量實際上是一個外生的變量。
  其次,利潤結構過分依賴息差造成了商業銀行天然的放貸沖動。一方面,中國的商業銀行有將近90%的利潤來源于存貸款利差,發放貸款是銀行安身立命的根本;另一方面,由于中央銀行管住了貸款利率下限和存款利率上限,從而保證了商業銀行的存貸利差,銀行追逐利差的難度非常小,只要放出貸款,就意味著創造了利潤。目前,中國的商業銀行擁有全世界最大的利差收益,因此在適度寬松的貨幣環境下,抑制銀行的放貸沖動會變得非常困難。
  商業銀行的放貸沖動不但會扭曲貨幣政策目標,還使得金融風險過多地集中在銀行體系,帶來整個金融體系的不穩定。解決融資結構不合理的首要方法是發展直接融資體系。
  因此溫家寶也在上述同一場合指出,中國重視發展資本市場。即使最困難的時候,也沒有放松資本市場改革。去年又推出了創業板。改革的目標,就是要將間接融資為主,變成間接融資與直接融資相結合,充分發揮資本市場的作用。
   然而,改革金融體系并非朝夕之功,短期來看,中國還不具備傳統貨幣政策工具發揮作用的最理想環境。為了達到貨幣政策目標,相關部門不得不較多依賴信貸額度調控這一并非完全市場化的工具。在現實的環境下,信貸額度調控成為一種無奈的最優選擇。在2007年之前的相當長時間內,中央銀行逐漸弱化了對商業銀行的直接信貸調控,但從2007年下半年開始,由于經濟過熱和通貨膨脹形勢嚴峻,央行在多次使用緊縮性貨幣政策效果不明顯的情況,再次啟用了信貸額度調控,這一政策延續到了2008年上半年。2008年下半年,隨著國際金融危機的全面爆發,信貸調控政策開始退出。
   為了管理通脹預期,從去年下半年開始,相關部門對銀行信貸投放節奏的調控力度再度加強,調控政策在今年得以延續。中央銀行在年初提出,要防止信貸月度和季度間的大幅波動。有消息稱,在7.5萬億元的總額度之下,相關部門還提出了季度間的投放節奏要求,四個季度的額度分配比例為3:3:2:2,從今年前兩月的執行情況來看,嚴格的信貸調控措施還是發揮了作用。
  與信貸額度調控的立竿見影相比,其他貨幣政策工具顯得不是那么重要。展望未來,預計中央銀行會在信貸管理的基礎之上,繼續使用數量型貨幣政策工具管理銀行體系的流動性,短期內可能再次上調存款準備金率。至于加息,主要的參考指標是通脹情況,而且參考的應是未來的通脹走勢,現階段的通脹苗頭更多是受到翹尾因素等影響,并不構成央行加息的理由。
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