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瑞士信貸董事總經(jīng)理兼亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬日前在接受記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，目前的美國(guó)次級(jí)債危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束，至少還會(huì)持續(xù)18到24個(gè)月。他指出，這是一個(gè)相當(dāng)痛苦的過(guò)程，可能會(huì)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)很大不確定性，并隨時(shí)可能對(duì)金融市場(chǎng)造成沖擊。
次貸問(wèn)題很難量化
“某種程度上說(shuō)，所謂次貸其實(shí)是借款人的欺詐和借款人僥幸心理的共同產(chǎn)物。”曾預(yù)測(cè)到了1997年亞洲金融風(fēng)暴的陶冬坦言，“不幸的是，在過(guò)去兩年間美國(guó)利率大幅上升。”
陶冬表示，當(dāng)前美國(guó)已形成了歷史上最大的信貸泡沫，一個(gè)重要原因是銀行在按揭貸款方面推出了創(chuàng)新性的金融衍生產(chǎn)品。經(jīng)過(guò)這一輪的金融革命，銀行可以在把錢(qián)借出去之后，很快將其證券化，并在此基礎(chǔ)上不斷推出很多衍生產(chǎn)品，再不斷細(xì)化、切割，分售給更多的投資者。
“這是一個(gè)分散風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程。恰恰因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的分散，使得銀行沒(méi)有過(guò)去那么在意壞賬。”陶冬說(shuō)，銀行按揭貸款不再那么謹(jǐn)慎，因?yàn)樗肋@些錢(qián)的最終風(fēng)險(xiǎn)不是自己承擔(dān)的，于是便有了次貸——對(duì)一些沒(méi)有收入或資產(chǎn)不夠級(jí)別的人發(fā)放的按揭貸款。但問(wèn)題在于，很多這樣的借款人并沒(méi)有真正的償還能力，而只是指望房?jī)r(jià)不斷上漲。只要房?jī)r(jià)漲，賣(mài)出后還款就不會(huì)有問(wèn)題。但一旦房?jī)r(jià)跌了，利率漲了，這筆錢(qián)實(shí)際上還不出來(lái)。
在最近一兩個(gè)月中，全球投資人都開(kāi)始對(duì)次貸風(fēng)險(xiǎn)另眼相看。但陶冬指出，這一領(lǐng)域的問(wèn)題其實(shí)在2月份就已出現(xiàn)，只是當(dāng)時(shí)沒(méi)有過(guò)多警覺(jué)而已。現(xiàn)在，投資人意識(shí)到了這個(gè)問(wèn)題很大，而且無(wú)法量化。
“如果某筆按揭壞賬了，分散給所有人的證券產(chǎn)品中都有壞賬。而且因?yàn)檫@個(gè)過(guò)程高度分散，到底最終有多少壞賬，歸誰(shuí)持有，沒(méi)有人知道。”陶冬說(shuō)，“結(jié)果就是，投資者在風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)增強(qiáng)的情況下，干脆就放棄購(gòu)買(mǎi)所有的債券和衍生產(chǎn)品，于是導(dǎo)致了債市流動(dòng)性一夜之間消失。沒(méi)有人對(duì)任何公司債感興趣，使得整個(gè)債券市場(chǎng)沒(méi)有辦法估值、定價(jià)，更沒(méi)有辦法交易。”
金融市場(chǎng)仍會(huì)繼續(xù)動(dòng)蕩
在這種情況下，一些過(guò)度“勇猛”的對(duì)沖基金走到清盤(pán)破產(chǎn)的地步也就不足為奇。“但是，由于這些資產(chǎn)沒(méi)法定價(jià)，投資者為了防止自己投資的基金出現(xiàn)問(wèn)題，就搶在問(wèn)題曝光之前套現(xiàn)，這就帶來(lái)了基金的擠提。”陶冬分析說(shuō)，基金和銀行一樣，是吸收短期資金，用于中長(zhǎng)期投資，資金并不是馬上能夠變現(xiàn)的。當(dāng)債券市場(chǎng)沒(méi)有套現(xiàn)的機(jī)會(huì)，這就迫使基金將一切可以套現(xiàn)的資產(chǎn)不顧成本拋售來(lái)獲取現(xiàn)金，應(yīng)付贖回壓力，這就帶來(lái)了下一個(gè)問(wèn)題——股市大跌。
“這與其說(shuō)是次貸危機(jī)，不如說(shuō)是人類(lèi)歷史上第一次基金擠提危機(jī)。”陶冬說(shuō)，“基金平倉(cāng)，使得套利交易也不得不平倉(cāng)，從而出現(xiàn)了一波燎原的山火。”
陶冬認(rèn)為，信貸危機(jī)是美國(guó)房地產(chǎn)牛市、過(guò)低利率、超高流動(dòng)性和金融產(chǎn)品創(chuàng)新等因素共同引發(fā)的。“過(guò)去一個(gè)月只是這次次貸危機(jī)大地震中的又一次余震，以債市流動(dòng)性消失和基金擠提為特征。”陶冬他預(yù)計(jì)，次貸危機(jī)至少還會(huì)持續(xù)18至24個(gè)月，因?yàn)楹芏啻渭?jí)貸款是按照“2＋18”的形式貸出的，前2年是固定利率，后18個(gè)月是浮動(dòng)利率。過(guò)去一段時(shí)間美國(guó)利率持續(xù)上升，按揭利率漲了更多，當(dāng)2年固定利率期結(jié)束之后，次貸借款者將面臨高出許多的利率水平。“這個(gè)過(guò)程會(huì)是一個(gè)相當(dāng)痛苦的過(guò)程，對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)一定會(huì)帶來(lái)進(jìn)一步的調(diào)整，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的確面臨很大的不確定性，金融市場(chǎng)的確面臨很大的不確定性。” |