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不管加不加息中國股市大局不會變

2007-03-20 作者：葉檀來源:每日經濟新聞

　　加息之后的第一天股指低開高走，大盤銀行股再次扮演領頭羊角色，市場跌碎一地眼鏡———上證綜合指數收盤漲2.9％，收于3014.44點，自2月26日收于紀錄高位3040.60點以來首次收于關鍵心理價位3000點之上。中國銀行漲5.8％，至人民幣5.29元；工商銀行上漲4.7％，至人民幣5.18元。
　　其中的道理說白了很簡單，中國存貸款利率上升，銀行成為最大的獲利者，原因在于中國的儲蓄結構：國內30%左右為活期儲蓄，5年以上的存款極少。由于此次加息并未涉及活期存款利率，銀行的存貸收益因此擴大。而中國銀行公告，預計2006年凈利潤較上年增幅超過50％，也成為極大的金融股利好誘因。
　　加息有穩定經濟、抑制過熱等數重重大目標，但中國最為市場化的股市清楚地點出了此次加息的直接受益人。
　　從我國股市的基本功能來看，對于銀行權重股與央企改革的保駕護航是既定的一個作用，再高明的股市理論，在這個現實面前都得碰壁。如果我國大藍籌股能夠保持穩定，沒有理由認為，中國的股市會因為一些小事而發生基本的變化。實際上，中國的股市與銀行是二而一的的合成體，與國外加息導致股市下跌的情況有本質區別。
　　成熟市場央行加息導致股市下跌，是因為投資者對于經濟的基本預期出現了重大變化。加息意味著流動性過剩，意味著或明或暗的通貨隱憂，更意味著實體經濟的生產成本高企與勞動生產率的下降，在此預期下，投資者開始擔憂宏觀經濟能否健康發展，導致投資者趨于謹慎，從股市撤出部分資金。
　　問題在于，我國加息并不意味著通脹與經濟走入下降通道，證據擺在桌面上：雖然國內貨幣流動性過剩，但國內外熱錢仍在追漲人民幣，說明從國際市場衡量，人民幣價格、中國產品價格等都是被低估的，在這樣的情況下，投資中國普通公司都能獲取不菲的收益，這導致中國股市上市公司價格將持續被高估。另一方面，我國制造業效率已居世界前列，成為中國經濟的牢固基礎。不管是哪家研究機構，對于中國宏觀經濟的上升趨勢都無異議，這說明股市面臨的基本格局沒有發生太大的變化。
　　從去年以來的加息效果已經表明，我國的加息與股市關聯度越來越遠，甚至抵不上新華社或人民日報的一篇評論。
　　在匯率小步上升的情況下實現利率的市場化，固然是中國目前情況下為保持中國總體經濟穩定不得不然之舉，但帶來的負面效應是，加息在很大程度上成為政府調控經濟的象征性表態，其效用比不上對于產業投資的定向調控。加上各政策主導部門各有自身的小算盤，使得加息效應進一步弱化。
　　昨天美國道瓊斯指數大漲，因為市場預期美聯儲降息在即，這意味著美國經濟整體健康，實體經濟生產率上升，這是利率與股市之間市場化的表現。而美國利率漲跌對中國經濟不會發生什么影響，或者說，正反兩面會互相抵消：首先，這會進一步擴大美元與人民幣之間的利差，導致熱錢來勢更加兇猛；但美聯儲如果連續降息，國際資金就會回到美國熱炒美國上市公司股票。所以，中國股市的資金不會因此產生太大的變化。
　　只有一種情況能讓中國股市急跌，即中國的制造業基礎再也承載不了資產泡沫，而從目前來看還不會發生這樣的悲��；反映政府意志的社論已出得較少，股市的市場地位在逐漸提高；中國宏觀經濟與股市基本功能未發生什么變化。
　　結論可以得出，不管加不加息，中國股市大局不會發生變化。

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