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日前，基金三季度報告顯示，三季度基金的投資出現(xiàn)了兩個較為明顯的變化：一是一直令人擔(dān)憂的基金平均股票倉位和持股集中度過高問題在三季度出現(xiàn)了不同程度的下降，即分別由二季度的37.09％和47％下降到了三季度的35.76%和45.37％；一是基金投資開始主動采取相對保守的防御策略。（相關(guān)報道見本報B03版）
就目前看來，基金等機(jī)構(gòu)投資者在三季度的減倉和降低持股集中度的行為是應(yīng)對當(dāng)前高風(fēng)險泡沫的一種較為理性的投資行為。一方面，經(jīng)過一輪又一輪的輪番上漲，當(dāng)前市場上相對具有投資價值的股票品種業(yè)已達(dá)到了一個較高的價格區(qū)位。雖然從技術(shù)上和動能上，基金仍具備集體做多其重倉股和市場權(quán)重股的能力；但實際上目前這些平均高達(dá)５０多倍甚至超過百倍市盈率的重倉股和權(quán)重股的上漲空間已經(jīng)很逼仄，而且繼續(xù)推高將使得投資者承受更大的風(fēng)險壓力。
另一方面，當(dāng)前雖然上市公司利潤仍持續(xù)高企，但業(yè)績增速已開始出現(xiàn)了回落的趨勢。特別需要強(qiáng)調(diào)的是，當(dāng)前上市公司不僅在經(jīng)營利潤分布上存在上游擠壓下游利潤空間的非持續(xù)性問題，而且許多上市公司的利潤中，投資收益和會計制度變更所帶來的非主營業(yè)務(wù)收入仍然很突出。其中一些上市公司較高的投資收益是通過投資非業(yè)務(wù)和產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的交叉持股形式實現(xiàn)的。這使上市公司的業(yè)績增長更具不穩(wěn)定性。
防御策略不會打壓指數(shù)
不過，當(dāng)前基金日趨傾向性的防御投資策略，至少在短期不會演繹成市場集體非理性困局。首先，從基金三季度報告看，雖然部分基金在高位減倉和降低重倉股集中度，但在市場可投資品種相對于市場資金仍有限的情況下，某一基金的減持或減倉將迅速被新成立的基金或其他老基金所吸收。這也就是為何三季度大量基金出現(xiàn)減倉或減持而大盤和股指仍能夠繼續(xù)沖高的主要原因之一。
其次，過剩的貨幣流動性仍然支持當(dāng)前市場的高位走勢。由于當(dāng)前居民儲蓄利率仍為負(fù)，居民儲蓄存款入市的動能仍然很大，股市的資金推動型行情仍然能夠得以延續(xù)。而且在當(dāng)前中國整個經(jīng)濟(jì)金融市場的內(nèi)穩(wěn)性韌性不強(qiáng)，社會保障和福利體系尚不完善的情況下，大部分居民分流資金進(jìn)入股市是規(guī)避通脹侵蝕的保值行為，因此市場的動蕩和風(fēng)險將影響一些居民的實際購買力和生活狀況。顯然，在這種股市風(fēng)險日益影響社會穩(wěn)定發(fā)展的狀況下，監(jiān)管層顯然不愿意過度刺激市場，從而觸發(fā)市場風(fēng)險。
最后，在次債市場風(fēng)險仍然干擾全球金融市場穩(wěn)定的大背景下，全球資金為規(guī)避高風(fēng)險資產(chǎn)市場，積極尋找新的投資渠道避險將越來越盛行。因此，全球資金流竄性地投資新興市場國家將不斷持續(xù)。而中國經(jīng)濟(jì)的高增長和人民幣的持續(xù)升值預(yù)期將對這些全球流竄性資金更具吸引力。
由此看來，四季度的Ａ股市場雖存在調(diào)整壓力，但仍然存在規(guī)模較大的做多動能。
危險平衡亟待理性調(diào)整
必須指出的是，當(dāng)前Ａ股的這種運(yùn)行格局是一種典型的危險平衡，市場泡沫業(yè)已十分明顯，市場的投資存在明顯的羊群效應(yīng)和博傻游戲氛圍，Ａ股市場的投資風(fēng)險已經(jīng)到了高處不勝寒的難以為繼的境界。
總之，不論當(dāng)前部分基金面對高風(fēng)險的理性減倉、調(diào)倉行為是否會導(dǎo)致其他基金等機(jī)構(gòu)投資者跟風(fēng)般的集體非理性行為，當(dāng)前市場都彌漫著不確定氛圍。這種氛圍在當(dāng)前市場更多地表現(xiàn)為繼續(xù)上演的非理性做多和繼續(xù)演繹資金推動下的博傻零和游戲。也許，要促使市場進(jìn)一步回歸到理性軌道，所有投資者都需要做好迎接市場個體理性下的集體非理性困局的準(zhǔn)備。
（北京普藍(lán)諾研究院研究員） |