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6月7日，中國(guó)人民銀行宣布，為加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，于2008年6月15日和25日分別按0．5個(gè)百分點(diǎn)上調(diào)。這是今年以來(lái)中國(guó)人民銀行第5次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，上調(diào)后，存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率達(dá)到17.5％的歷史高位。
由于6月4000多億的到期央票和到期回購(gòu)增強(qiáng)了對(duì)沖必要性，且前期外匯儲(chǔ)備激增加大了資金回籠壓力，所以從國(guó)內(nèi)視角看，此次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)主要著眼點(diǎn)似乎在于“加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理”。各類券商的分析報(bào)告也大多認(rèn)為在市場(chǎng)普遍預(yù)期5月中國(guó)CPI漲幅將有所回落的背景下，“通脹尚不能構(gòu)成此番行動(dòng)的主要?jiǎng)右颉薄?
在筆者看來(lái)，如果從全球視角審視中國(guó)存款準(zhǔn)備金率上調(diào)，在全球通脹已經(jīng)取代次貸危機(jī)成為發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家共同面對(duì)的最大現(xiàn)實(shí)問(wèn)題之際，央行此次行動(dòng)的時(shí)機(jī)選擇和豐富內(nèi)涵都值得深思。從根本上看，短期通脹指標(biāo)的階段性變化和經(jīng)濟(jì)不確定因素的增加并不會(huì)對(duì)央行政策連續(xù)性產(chǎn)生任何干擾，央行此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)于控制長(zhǎng)期通脹具有不容小覷的重要作用。
上調(diào)存款準(zhǔn)備金率不僅是中國(guó)緊縮貨幣政策的重要信號(hào)顯示，也是新興經(jīng)濟(jì)體共同抵御通脹風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)志之一，同時(shí)也意味著全球貨幣政策博弈由錯(cuò)配向協(xié)調(diào)有效改善，這種差異性減小的政策結(jié)構(gòu)變化將有助于避免“搭便車(chē)事件”的發(fā)生，進(jìn)而有助于控制全球通脹風(fēng)險(xiǎn)。在6月7日中國(guó)宣布調(diào)升存款準(zhǔn)備金率之前，歐美貨幣政策趨向發(fā)生了重要轉(zhuǎn)變。6月5日，歐洲央行行長(zhǎng)特里謝在一次講話中流露出對(duì)月度通脹企及13年高點(diǎn)的深度擔(dān)憂，歐元區(qū)基準(zhǔn)利率可能將不再經(jīng)歷任何下調(diào)而直接上調(diào)，最快甚至可能在7月就會(huì)發(fā)生。此后，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克、美國(guó)總統(tǒng)布什、財(cái)長(zhǎng)保爾森也先后表達(dá)了對(duì)通脹上行、美元超跌的不安，美國(guó)貨幣政策進(jìn)一步下調(diào)的可能性微乎其微，年內(nèi)美國(guó)基準(zhǔn)利率反轉(zhuǎn)上行的可能性不斷加大。
與此同時(shí)，作為新興市場(chǎng)另一代表的印度，由于削減了燃油補(bǔ)貼、上調(diào)了食用油的價(jià)格，其通脹指標(biāo)已經(jīng)觸及44個(gè)月高點(diǎn)，市場(chǎng)普遍預(yù)期印度央行將于8月之前上調(diào)利率或準(zhǔn)備金率。毫無(wú)疑問(wèn)，次貸危機(jī)之后全球通脹在美元貶值、國(guó)際貨幣體系紊亂、卡特爾組織力量增強(qiáng)等因素的作用下，已經(jīng)成為威脅世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇的頭號(hào)風(fēng)險(xiǎn)，在發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家貨幣政策均流露出緊縮跡象之時(shí)，中國(guó)適時(shí)的上調(diào)存款準(zhǔn)備金率作為緊縮貨幣政策的重要延續(xù)，充分表明了中國(guó)在自然災(zāi)害發(fā)生之后依舊緊盯長(zhǎng)期通脹的政策取向。這種“有所為”的舉動(dòng)不僅彰顯了中國(guó)貨幣當(dāng)局的長(zhǎng)期視野和全局視野，也給尚在國(guó)際范圍內(nèi)流行的“中國(guó)輸出通脹論”以有力反擊。
從歷史數(shù)據(jù)分析，中國(guó)的從緊貨幣政策延續(xù)性和獨(dú)立性的保持對(duì)于全球物價(jià)穩(wěn)定而言至關(guān)重要。1980年至2007年的28年間，全球通脹率在3.50％至37.47％間波動(dòng)，平均通脹率為13.28％，其中，發(fā)達(dá)國(guó)家通脹率在1.39％和12.94％間波動(dòng)，平均為4.07％，而發(fā)展中國(guó)家通脹率在5.38％和127.59％間波動(dòng)，平均為33.87％。不能否認(rèn)，發(fā)展中國(guó)家通脹惡化是構(gòu)成全球通脹惡化的主要原因，而中國(guó)的緊縮貨幣政策趨向作為發(fā)展中國(guó)家的重要表率，將對(duì)全球通脹預(yù)期控制起到重要作用。
從政策工具選擇看，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率相對(duì)減小了上調(diào)基準(zhǔn)利率的必要性，這實(shí)際上避免了人民幣匯率由于利差變化而面臨更大的升值壓力，值得注意的是，5月人民幣實(shí)際有效匯率從100.23較大幅度上升至102.75，“對(duì)美升值，對(duì)非美貶值”的不對(duì)稱結(jié)構(gòu)也轉(zhuǎn)變?yōu)楦蠓秶娜嫔担绱吮尘爸拢岣呃士赡苄缘慕档蛯p小人民幣升值預(yù)期，一定程度削弱國(guó)際投機(jī)資本流入的動(dòng)力。跨境資本流入的激勵(lì)減小對(duì)于控制長(zhǎng)期通脹顯然不無(wú)裨益，畢竟剛剛發(fā)生的越南危機(jī)就已經(jīng)表明，國(guó)際資本流入的失控很可能會(huì)對(duì)發(fā)展中國(guó)家的物價(jià)穩(wěn)定形成致命打擊。
總之，從全球視角審視中國(guó)提高存款準(zhǔn)備金率，央行對(duì)長(zhǎng)期通脹的深謀遠(yuǎn)慮值得深入思量。當(dāng)然，控制通脹是一個(gè)系統(tǒng)工程，央行后續(xù)政策搭配的使用更需要持續(xù)關(guān)注。 |