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| 2008-03-20 作者:中金公司 哈繼銘 沈建光 來源:上海證券報 |
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3月18日，美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）議息會議宣布減息75個基點至2.25%，并再次降低貼現(xiàn)率至2.5%。這是自次貸危機爆發(fā)以來美國第六次減息，累計減息幅度已經(jīng)達到300個基點。美聯(lián)儲在會后聲明中指出美國經(jīng)濟進一步放緩，消費和勞動力市場低迷，金融市場面臨較大壓力，并認為信貸市場萎縮以及房市跌幅加深將在未來一段時間內(nèi)繼續(xù)拖累經(jīng)濟。
布什政府目前減息是一種迫不得已的行為。經(jīng)過分析研究，我們認為美國經(jīng)濟很可能已經(jīng)陷入“U”形衰退，而非90年代初的“V”形衰退。美國經(jīng)濟在2008年上半年會繼續(xù)下滑，并會在第一、第二季度出現(xiàn)負增長。但是，我們注意到需要關(guān)注美國經(jīng)濟很可能在2009年呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象。
美國經(jīng)濟自2007年底以來，房市深調(diào)及金融動蕩對實體經(jīng)濟的負面影響越來越廣泛，程度也在加深。市場情緒日益惡化，信貸市場流動性日益枯竭，導(dǎo)致消費者和投資者信心低迷，很可能通過預(yù)期自我實現(xiàn)將經(jīng)濟推向衰退。2008年第一季度，制造業(yè)顯著低迷，服務(wù)業(yè)亦發(fā)生逆轉(zhuǎn)，就業(yè)市場急劇惡化。
同時，美國對全球經(jīng)濟和金融市場的影響深遠。世界經(jīng)濟再平衡的過程可能并非是有序的調(diào)整，所謂的歐日與新興市場可以與美國經(jīng)濟脫鉤（decoupling）的結(jié)論正在受到挑戰(zhàn)，美國經(jīng)濟衰退成為拖累世界經(jīng)濟全面下滑的主要風(fēng)險。而美國外部環(huán)境惡化，從而對美國出口構(gòu)成一定的壓力。
次債風(fēng)暴已經(jīng)演變成幾十年來一遇的金融危機。在與歷次金融危機比較分析后，我們發(fā)現(xiàn)本次次貸危機與美國80年代的儲蓄信貸機構(gòu)危機(Saving
and Loan
Crisis)有非常相似之處：
其一，二者均使得房貸市場迅速膨脹，只不過前者是通過金融法案推行，而后者是金融創(chuàng)新的結(jié)果。
其二，兩次金融變革均引發(fā)了房市的泡沫并觸發(fā)金融體系內(nèi)大量壞賬和流動性危機。
其三，政府救市均在危機平復(fù)中扮演重要角色。由于美國長達10年的房市繁榮積累了更大的泡沫，加上衍生品中大量杠桿的運用，本次次貸危機對金融機構(gòu)及實體經(jīng)濟將產(chǎn)生更大的破壞力。
綜合起來，我們認為美國經(jīng)濟很可能已經(jīng)陷入“U”形衰退，而非90年代初的“V”形衰退。經(jīng)濟在2008年上半年會繼續(xù)下滑，并會在第一、第二季度出現(xiàn)負增長。由于房價調(diào)整將是一個漫長的過程，美國GDP與私人消費的復(fù)蘇也會較為緩慢，預(yù)計2008年全年美國經(jīng)濟增長將低于1%。同時，美元貶值推動全球大宗商品價格上揚，尤其是石油價格，美國通脹的風(fēng)險還將持續(xù)。我們認為美國經(jīng)濟可能會在2009年復(fù)蘇，美聯(lián)儲可能在2009年加息，使美元反彈，能源及大宗商品的高價位將難以支撐。
美國作為世界最大的經(jīng)濟體，與全球經(jīng)濟息息相關(guān)。由于各國金融市場聯(lián)系緊密，次貸危機在全球引起廣泛的金融動蕩。受到美國經(jīng)濟的拖累，其他發(fā)達國家經(jīng)濟也受到不同程度的影響。德國經(jīng)濟在經(jīng)歷前兩年的穩(wěn)步增長之后開始放緩，由于美聯(lián)儲的連續(xù)降息和美元加速貶值，高度依賴出口的德國將深受影響。在外部環(huán)境惡化，國內(nèi)房市持續(xù)走軟的情況下，保持多年經(jīng)濟繁榮的英國也顯出頹勢，并且面臨房地產(chǎn)泡沫破裂的風(fēng)險。日本經(jīng)濟對出口依賴嚴重，而對美國出口占總出口額的20%。美國經(jīng)濟衰退已經(jīng)開始拖累全球經(jīng)濟增長前景。
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