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????在年初以來信用債市場違約風險事件顯著增多的背景下，由中國銀行間市場交易商協會具體主導實施的銀行間市場信用風險緩釋工具試點業務，日前已進入面向相關市場機構征求意見的階段。其中，CDS（信用違約互換）、CLN（信用聯結票據）兩個新推出的金融衍生產品，未來將成為信用債違約之后分散風險的金融工具。對于此類金融創新，當前市場各方的整體反應較為積極。

????業內人士普遍表示歡迎

????來自多個渠道的消息顯示，日前中國銀行間市場交易商協會向相關市場機構下發了《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業務規則（征求意見稿）》。該征求意見稿的主要內容包括，創新推出CDS及CLN兩個新產品，同時，降低所有信用風險衍生產品參與者的準入門檻，并簡化部分流程。

????相關市場資料顯示，2010年，銀行間市場交易商協會推出信用風險緩釋工具CRM（信用風險緩釋合約）和CRMW（信用風險緩釋憑證），但在經過幾年的運行之后，仍被市場各方當作“雞肋”而邊緣化。值得注意的是，盡管在2008年美國次貸危機中CDS曾經成為備受指責的導火索，但對于此次相關管理部門創新推出的CDS、CLN兩大產品，業內人士仍普遍表示歡迎。

????廣發證券固定收益部執行董事歐陽健表示，作為信用債違約的“保險”，在信用債違約逐步常態化的背景下，相關投資機構對于CDS產品的需求還是很大的。該市場人士同時指出，希望管理層在產品設計時，更多推出中低等級、中低資質的CDS產品，“不光有買保險的，還要有更多賣保險的。”

????一位大型券商資管固收產品投資主辦表示，CDS推出最主要的目的是延緩債券市場信用風險。從經濟基本面和企業債務負擔的角度來看，在經濟整體仍有較大下行壓力的情況下，如果金融機構集中抽緊發債企業的流動性，顯然會導致更多違約的發生、不利于企業自身正常的經營發展。而如果等到實體經濟中長期逐步復蘇，那么發債企業債務的償還能力也會提升，從而可能實現雙贏。此外，該市場人士表示，相對于2010年推出的信用風險緩釋工具，目前CDS等信用風險分散工具有一個之前幾年沒有的利好條件，即各類債券的剛兌均已打破，各類機構普遍都有對沖風險的需求。

????正面作用料逐步顯現

????具體到CDS、CLN的推進和實施，業內人士普遍指出，由于CDS定價的復雜性較高，預計管理層一定會以“先易后難”的方式進行推進。比如前期試點時先推出AAA債券對應的CDS，讓市場逐步接受；后期逐步推廣到AA+、AA評級的債券，采取完全的“市場化定價”。整體而言，CDS市場要真正實現順暢交易、風險充分有效定價，CDS的做市商制度也同樣必不可少。這不僅有利于這一風險對沖機制的充分發揮，也有利于信用債交易的活躍。

????結合去年以來央行對于國內債券市場擴大對外開放的政策思路來看，歐陽健表示，CDS的推出，也會在很大程度上提升各類外資金融機構、主權投資基金投資中國債券市場的積極性。從橫向比較來看，目前歐美等發達經濟體的債券市場，都有專門的CDS等風險對沖衍生產品，而中國債市此次推出CDS等相關風險分散工具，也會使得外資機構更適應中國的市場環境。

????另一方面，在CDS推出之后金融系統可能面臨的風險傳染，雖然此前部分投資者曾有一定擔憂，但業內整體看法仍較為積極。在債券市場整體不會爆發系統性違約風險的情況下，類似美國2008年那樣由次貸危機引發的系統性金融風險，并不會由于CDS、CLN等工具的推出，而出現顯著增大。從整體對于債券市場發展的影響來看，“信用債保險”機制的推出，整體將更有利于當前新經濟環境下債券市場的長遠健康發展。