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MLF利率降低助推實體經(jīng)濟融資成本下行

2019-12-24 作者：記者李國輝來源：金融時報

【大中小】

11月5日，央行開展4000億元中期借貸便利（MLF）操作，與當日到期量基本持平，期限為1年，中標利率為3.25%，較上期下降5個基點。

本次降息的時點讓市場較為意外，交通銀行金融市場業(yè)務中心高級分析師楊一成表示，本次MLF利率下行5bp可以說是明確了近期央行對于貨幣政策的態(tài)度。在結(jié)構(gòu)性通脹上行的壓力下，降低實體經(jīng)濟融資成本、助力實體經(jīng)濟仍是重點。展望四季度，在經(jīng)濟增速放緩壓力仍然較大的背景下，當前降低銀行負債端利率的必要性不減。預計本次MLF利率下調(diào)將帶動11月的LPR報價下行。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，本次MLF操作利率下調(diào)有三個主要原因：一是新LPR報價主要以MLF操作利率為基礎，MLF利率下行有助于引導新LPR一年期品種走低，降低實體經(jīng)濟融資成本。二是10月官方PMI繼續(xù)處于榮枯線以下，且收縮幅度較上月有所擴大，意味著短期內(nèi)經(jīng)濟運行仍面臨較大下行壓力。此時MLF利率下調(diào)，將釋放逆周期政策調(diào)節(jié)力度加大信號，有助于穩(wěn)定市場預期，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟運行。三是10月31日美聯(lián)儲實施年內(nèi)第三次降息，引導全球貨幣政策進一步轉(zhuǎn)向?qū)捤桑獠科胶庖蛩亍饕侵副３秩嗣駧艆R率穩(wěn)定——對國內(nèi)貨幣政策靈活調(diào)整的掣肘弱化。

全球降息潮背景下，市場對于央行進一步加大逆周期調(diào)節(jié)力度早有期待。交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀表示，MLF利率下調(diào)或許也是對近期美國再次降息的一個回應。一段時間以來，央行偏松調(diào)節(jié)的步伐不及預期，一定程度受到物價上漲因素掣肘。陳冀強調(diào)，“事實上，當前的結(jié)構(gòu)性物價上升是階段性的，PPI持續(xù)負增長所折射出的需求不足，宏觀基本面未來更應擔憂的是通縮，而非通脹。因此物價不應制約當前貨幣政策偏松調(diào)節(jié)。”

中信證券研究所副所長明明也表示，目前實體經(jīng)濟壓力比較大，豬肉通脹并不會對貨幣政策形成制約，貨幣政策主要關(guān)心核心通脹。另外，最近債券市場利率上行幅度比較明顯，包括一些企業(yè)取消發(fā)行，影響到了實體經(jīng)濟的融資，所以央行在這個時候適時調(diào)降利率，有助于平穩(wěn)債券市場運行，發(fā)揮金融支持實體經(jīng)濟的作用。

“當前我國經(jīng)濟下行壓力不減，為實體經(jīng)濟降低融資成本仍有必要。”民生證券首席宏觀分析師解運亮還表示，從影響LPR報價的因素來看，如欲LPR下降，首先需要降低銀行資金成本。在其他各項條件不變的情況下，LPR和MLF利率是聯(lián)動的。本次MLF利率下調(diào)為11月20日下調(diào)LPR鋪平了道路。

LPR新報價機制后，代表銀行優(yōu)質(zhì)客戶信貸融資成本的LPR直接掛鉤MLF操作利率。8、9月LPR報價依靠銀行普遍調(diào)低加點幅度，LPR下行11BP。10月LPR在MLF操作利率按兵不動，1年期LPR也維持在4.2%，未延續(xù)此前的下行趨勢。陳冀表示，預計央行未來將進一步加大流動性投放力度，配合MLF利率降低以發(fā)揮實效，并有必要適時對一些流動性相對緊張、對中小企業(yè)支持力度較大的銀行加大定向流動性支持力度。

外匯市場方面，MLF利率下調(diào)后，美元兌人民幣匯率短時略微上行，隨即又震蕩再創(chuàng)近日新低。楊一成表示，目前決定人民幣短期走勢的重要影響因素仍是中美貿(mào)易談判，而市場整體對于近期談判局勢較為樂觀。

“今年以來全球央行寬松力度比較大，而且人民幣匯率保持穩(wěn)定，央行貨幣政策空間比較充足。預計未來可能會采取量價配合的政策，進一步增加流動性的供給，總體穩(wěn)定經(jīng)濟。”明明說。

不過，MLF利率下調(diào)并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤伞ｊ惣奖硎荆琈LF利率下調(diào)幅度僅5bP，央行穩(wěn)健微調(diào)基調(diào)未變。從增量流動性的角度看，央行在流動性總量調(diào)控方面依然保持著相對穩(wěn)健的步伐。陳冀強調(diào)，“MLF利率下調(diào)并非開啟貨幣寬松周期的起點，一段時期以來貨幣政策都在逆周期調(diào)節(jié)上逐步發(fā)力。從政策導向的角度看，政策加力逆周期調(diào)節(jié)著力解決的目標問題依然在于助力實體企業(yè)運行狀況改善和實際融資成本下降。”

下一步對于解決實體經(jīng)濟融資難融資貴問題，王青預計，央行將主要通過擴大新LPR使用等措施，降低企業(yè)貸款實際利率水平，同時運用TMLF等定向政策工具，引導金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟，特別是對小微、民營企業(yè)及制造業(yè)的支持力度。

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