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第三節　收入與財富 　　費雪的名言收入是一連串的事件（Incomeisaseriesofevents）。果樹會結果農地有收成結果與收成都是收入。然而這收入可不是在果熟或稻熟時才得到的。果樹或農作物每天都在變不停地變而每一小變都是收入（或負收入）所以收入是一連串的事件了。是的果樹開花是收入結子是收入增長也是收入。收入的變動不一定天天一樣可以時高時 　　低也不一定是正數可以有時增長有時下降。一個果園的果子長大及成熟都有價是收入但果園本身之價是永無止境的收入（包括果樹再植的收入）減去成本以利率折現而得的現值。如果一個人只擁有一個果園其他什么資產也沒有這果園的現值就是這個人的財富（wealth）。收入是流動的是川流有時間性。財富是現值本身沒有時間是靜止的。 　　 　　年金收入的概念 　　折現的辦法是以未來的收入除以利率但因為未來的收入有遠近之分高低不同所以折現的方程式就有了變化。這些方程式任何有關的書本都可以找到這里不列出來了。同樣的收入較遠的現值比較低較近的現值比較高而財富是所有收入以利率折現后的現值加起來。 　　未來的收入不僅可以高低不平而又不一定是永遠不停的。這樣說一個人要爭取最高的收入會模糊不清。但如果我們把所有未來或預期的收入以利率折現加起來而求得財富再把這財富乘以利率我們得到的是另一種收入叫做年金收入（annuityincome）。年金收入不一定是以“年”算的。只要財富不變及利率不變年金收入就年年不變或期期不變。年金收入只是個概念但好用因為爭取最高年金收入與爭取最高財富是相同的。原則上財富是可以觀察到的所以用增加財富作為個人爭取的目的可取。弗里德曼（M.Friedman）一舉成名的《消費函數理論》（ATheoryoftheConsumptionFunction）重視的固定或永久收入（permanentincome）與我們這里說的“年金”收入相同。 　　 　　弗里德曼大勝凱恩斯 　　這里有一個重要的話題。經濟不景凱恩斯學派主張政府大手花錢因為會有本科生讀過的增加國民收入的乘數效應從而可救經濟。然而受到費雪的影響芝加哥的弗里德曼認為該效應無關宏旨因為市民的消費是由財富或固定（年金）收入決定的而政府花錢只能增加過渡性或暫時性的收入（transitoryincome）。二八年美國出現的金融危機是難得一遇的驗證機會。二一年八月二十四日我在《凱恩斯的無妄之災》中寫道金融危機出現后關于凱氏思想的爭議主要是乘數效應。認為這效應微不足道的芝加哥學派被迫到防守那邊去。 　　美國政府要大手花錢一時間成為熱門話題。管用嗎眾說紛紜支持的不敢說乘數效應是課本教的那么高。他們說一點五倍。芝加哥學派說多半會低于一其中一位說可能低于零。我當時怎樣看呢認為該乘數無關宏旨因為政府花錢只能增加過渡性的收入救不了經濟。　 　　行內認為乘數效應甚微的主要原因是一個擠出理論政府花錢會把甲項產出轉到乙項去。大家同意失業率愈高擠出效應愈小。我認為遠為重要的是政府花錢只能增加過渡性的收入于事無補。后者是費雪與弗里德曼的學問了。 　　費雪指出財富是收入除以利率。這收入是年金收入（annuityincome）是預期性的到了弗里德曼的消費函數就稱做固定或永久收入（permanentincome）也是預期性。消費是按財富或預期的固定收入來決定的。因此不管政府怎樣花錢除非能增加國民的財富或增加國民的收入預期這種花錢救不了經濟。我當時不看好因為金融危機導致美國的國民財富暴跌了。那里的一般市民的財富主要是自己住所的市值他們看??自己擁有的樓房之價來策劃退休之計。上升了很多的樓價一下子暴跌財富一下子暴跌政府不容易以花錢的方法把國民的財富提升。別無選擇政府要設法把國民的收入預期提升但美國的經濟結構跟其他先進之邦差不多墨守成規得太久不容易有彈性地搞出變化。 　　 　　利息是收入的全部 　　如果沒有市場利率不存在財富也就不存在了。這是因為財富是收入以利率折現而利率是一個市價。在沒有財富的情況下解釋行為我們或可用“功用”數字來量度個人爭取的目的或用邊際的收入轉變。二者我喜歡用邊際收入轉變因為“功用”是空中樓閣可以不用我不用。 　　回頭說財富乘以利率是（年金）收入而倒轉過來這收入除以利率就是財富了。這個簡單不過的方程序非常好用。例如衡量投資我們可以大略地估計這投資會帶來的年金收入除之以一個大約可靠的利率求得現值的財富跟??再與該投資的現值成本相比就會得到一個大約的投資選擇答案。不一定對但知得快而又比較可靠。　 　　財富乘以利率是（年金）收入是一個重要的收入概念。另一方面財富乘以利率是利息。于是利息與收入相等。這就是費雪的有名格言利息不是收入的局部而是收入的全部。（Interestisnotapartofincome,butthewholeofincome.）費雪的格言甚多盡皆精彩。 　　我們要深入一點地理解“利息是收入的全部”這句格言。一個人擁有一個果園有房子有知識有勞力有家庭等等。如果所有資產都有市場的話那么果園的收入房子的租值（是收入）知識與勞力得來的薪酬（是收入）家庭的天倫之樂（也是收入）這些多項連串的收入折現后加起來就是這個人的財富而這財富乘以利率是他的年金收入也是他的利息。（當然天倫之樂一般沒有市場不能折現算進財富。） 　　 　　資本的概念 　　資本（capitalvalue）是資產（capitalasset）的市值像財富一樣是現值也是收入以利率折現而得的。資本與財富的分別小得很。財富是所有收入的折現（incomediscounted）而資本是所有收入的折現減去現在一時的收入這樣資本是將來收入的折現（futureincomediscounted）。但“現在一時”可以看為很短短得現在收入（presentincome）近于零。這樣資本與財富相同。 　　費雪的一個重要貢獻是把資本的概念一般化。費雪之見凡是可以產生收入的都是資產而收入折現后的現值是資本也是資產的市價。一個果園是資產水果的產出所值是收入收入以利率折現是資本也是財富。費雪一般性的資產與資本的概念不僅與馬克思的資本概念有很大的區別而就是今天跟經濟學課本說的也往往不同。例如課本上提到的生產要素（fac-torsofproduction）往往是勞力歸勞力資產歸資產。這是不對的因為勞力也是資產。在課堂上我問學生馬耕田馬是資產還是勞力學生或答不知或有分歧。費雪之見馬是資產因為可以增加收入。 　　所有生產要素都是資產。那么作為生產要素馬應該稱為什么呢我的答案是馬就是馬。是的馬是馬人是人地是地工具是工具知識是知識是不同的生產要素皆資產也。（注這里說的資產指capitalasset不是課本指的capital或capitalvalue。好些教材弄錯了。作為生產要素的是資產其市場價值是資本前者是capitalasset后者是capitalvalue。） 　　 　　投資與儲蓄 　　最后要介紹的是投資（investment）的概念費雪范疇內的投資概念。投資是消費在時間上的權衡輕重（Investmentisthebalancingofconsumptionovertime）。要明白這個概念我們要回到收入的定義那里去。上文所述收入是財富乘以利率于是與利息相同。這個定義可從另一個角度看收入是不削減財富的最高可能消費。（Incomeispotentialconsumptionwithouttrenchingonwealth.） 　　舉一個例。如果一個人的財富是一百萬年息率是八厘他的收入是每年八萬。要維持財富不變這個人每年的最高可能消費是八萬與收入相同。然而這個人第一年的最高可能消費是一百零八萬（財富加一年的利息）但這樣消費他的財富在明年會下降至零再沒有財富或收入了。另一方面這個人一年的最低消費是零（寧死不消費也）這樣過了一年他（名下）的財富會增加到一百零八萬。　　　 　　你購買了一幅畫掛到墻上認為將來會升值。概念上你可能一起做了兩件事。一你欣賞該畫時是消費二買價低于一個時期的收入但高于欣賞所值那部分是儲蓄或投資。如果買價高于一個時期的收入你的財富是局部轉移到畫上去。當然任何投資都可以血本無歸但那是意外的效果不是意圖。消費高于收入是負儲蓄也是負投資將來的財富與收入皆會下降。　 　　第三章的第一節我會指出凱恩斯傳統的宏觀分析對投資與儲蓄的嚴重失誤。掛畫的例子會更為詳盡地分析。 第 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 頁