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第四章 一般關(guān)注行業(yè)——好公司
上一章我們分析了中長(zhǎng)線投資應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注的四大行業(yè)，本章將繼續(xù)分析中長(zhǎng)線投資需要一般關(guān)注的四個(gè)行業(yè)。作為證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期參與者，我們不可能僅關(guān)注和投資四個(gè)行業(yè)的股票，而是需要把關(guān)注面適度拓寬，再擴(kuò)大范圍關(guān)注一些行業(yè)和板塊，這樣既有利于我們對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)的把握，又有助于我們成為一個(gè)比較全面的投資者。本章選取節(jié)能環(huán)保、設(shè)備制造、能源及信息科技四個(gè)行業(yè)（節(jié)能環(huán)保應(yīng)為“產(chǎn)業(yè)”，為方便表述姑作“行業(yè)”處理）作為分析和研究的對(duì)象。在一般關(guān)注行業(yè)中也有一些值得投資的好公司，這些好公司要么是處在一個(gè)糟糕行業(yè)之中，如一些機(jī)械設(shè)備制造企業(yè)；要么處在一個(gè)快速變化的行業(yè)，如一些平臺(tái)式信息科技企業(yè)；要么處在一個(gè)蕭條和衰退的行業(yè)之中，如一些具有地域壟斷性的傳媒企業(yè)。通過對(duì)一般關(guān)注行業(yè)的分析，我們力爭(zhēng)要找出這些行業(yè)中的好公司。 節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè) 節(jié)能環(huán)保是一個(gè)跨產(chǎn)業(yè)、跨領(lǐng)域的綜合性新興產(chǎn)業(yè)，涉及領(lǐng)域主要包括垃圾與污水處理、資源綜合回收、新能源（核能、風(fēng)能、太陽(yáng)能等）、節(jié)能照明、節(jié)能電池、節(jié)能交通工具等，統(tǒng)稱為“綠色產(chǎn)業(yè)”或“環(huán)境產(chǎn)業(yè)”。對(duì)投資者來說，該產(chǎn)業(yè)蘊(yùn)含著一定的機(jī)會(huì)。 產(chǎn)業(yè)特征分析 進(jìn)入21 世紀(jì)，全球節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)開始進(jìn)入快速發(fā)展階段，逐漸成為支撐產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要力量。隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展，我國(guó)對(duì)節(jié)能環(huán)保問題也越來越重視，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品與服務(wù)的市場(chǎng)需求日益增大，產(chǎn)業(yè)空間巨大。 從投資的角度來看，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)有一些值得關(guān)注的亮點(diǎn)和機(jī)會(huì)。像垃圾與污水處理類企業(yè)，一旦與當(dāng)?shù)卣炗啘?zhǔn)入?yún)f(xié)議，這些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)就具有獨(dú)家壟斷和地域壟斷的特征，因?yàn)橐粋�(gè)城市一般只有一家垃圾或污水處理企業(yè)，而且這些垃圾處理廠、污水處理廠一旦建立，搬遷就不那么容易了。而一些高質(zhì)量的節(jié)能產(chǎn)品，如節(jié)能燈泡（LED ）由于其顯著的節(jié)能效果，已為越來越多的家庭所接受，有著廣闊的市場(chǎng)前景。 我國(guó)的節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)越來越受到政府的重視與支持。包括貸款扶持、稅收優(yōu)惠及產(chǎn)品價(jià)格補(bǔ)貼等，相關(guān)企業(yè)可從中得到實(shí)實(shí)在在的實(shí)惠。特別是國(guó)家重點(diǎn)支持的戰(zhàn)略性節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，如新能源汽車，政府扶持的力度很大。 節(jié)能環(huán)保是個(gè)新興產(chǎn)業(yè)，同時(shí)也是個(gè)不成熟的產(chǎn)業(yè)，存在著諸多不確定因素。目前我國(guó)的節(jié)能環(huán)保是個(gè)熱門產(chǎn)業(yè)，凡屬熱門產(chǎn)業(yè)就易出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。如近兩年對(duì)風(fēng)電與太陽(yáng)能的投資，已經(jīng)出現(xiàn)過熱的苗頭，本來風(fēng)電與太陽(yáng)能是政府大力支持的產(chǎn)業(yè)，而現(xiàn)在則成了政府警告的對(duì)象。一些原材料生產(chǎn)與制造的節(jié)能環(huán)保企業(yè)，有著十分明顯的周期性，如在美國(guó)上市的太陽(yáng)能企業(yè)無(wú)錫尚德，在這次金融危機(jī)中由于多晶硅價(jià)格大幅下滑，導(dǎo)致企業(yè)遭遇資金困局。節(jié)能環(huán)保企業(yè)多數(shù)創(chuàng)辦時(shí)間不長(zhǎng)，部分企業(yè)盲目擴(kuò)張，負(fù)債率高，使得企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力過低。 節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)受國(guó)家政策影響較大。該產(chǎn)業(yè)中的部分企業(yè)屬于公用事業(yè)，具有公共服務(wù)的性質(zhì)，如前面提到的垃圾與污水處理企業(yè)，由于政府的價(jià)格管制，不會(huì)讓這些獨(dú)家加地域壟斷企業(yè)攫取過高的利潤(rùn)。又如，政策性的補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)來說是好事，但政府政策是會(huì)變化的，而且常常是易變的。 行業(yè)投資建議 節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)巨大的市場(chǎng)空間和需求穩(wěn)定增長(zhǎng)的特征，決定了該產(chǎn)業(yè)的投資價(jià)值，但在挑選投資對(duì)象時(shí)一定要精挑細(xì)選。那些有著穩(wěn)定的政府管制環(huán)境、專注于核心業(yè)務(wù)、資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)良的節(jié)能環(huán)保企業(yè)，乃屬最佳投資對(duì)象。而投資者需要回避的，是那些過度依賴政策性補(bǔ)貼的節(jié)能環(huán)保企業(yè)，對(duì)于投資那些技術(shù)含量低、毛利率低的節(jié)能環(huán)保制造類企業(yè)也要謹(jǐn)慎。總之，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)涵蓋企業(yè)眾多，而其中以中小型企業(yè)居多，良莠不齊，投資者需仔細(xì)辨別，要慧眼識(shí)珠。 行業(yè)好公司 符合或基本符合條件的公司 A 股市場(chǎng)：桑德環(huán)境港股市場(chǎng)：東江環(huán)保桑德國(guó)際（分拆上市） 相關(guān)提示 ◆ 原材料生產(chǎn)及制造類節(jié)能環(huán)保企業(yè)周期性特征明顯，產(chǎn)業(yè)成熟度低，投資此類股票應(yīng)謹(jǐn)慎。 ◆ 投資節(jié)能環(huán)保企業(yè)要特別注意政府補(bǔ)貼政策的變化。 設(shè)備制造行業(yè) 設(shè)備制造是在工業(yè)原材料的基礎(chǔ)上生產(chǎn)增值商品的行業(yè)。該行業(yè)覆蓋面廣，主要包括機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備、儀器儀表等子行業(yè)。設(shè)備制造是一個(gè)過度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，其中的絕大多數(shù)企業(yè)僅有短暫、較弱的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但也有少數(shù)糟糕行業(yè)里的好公司，我們的任務(wù)就是要把這些少有的好公司找出來。 行業(yè)特征分析 在設(shè)備制造這個(gè)包羅萬(wàn)象、過度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)里，四類企業(yè)有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，可以在長(zhǎng)期的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中勝出： 第一類是生產(chǎn)高附加值產(chǎn)品的企業(yè)。這類企業(yè)有兩個(gè)突出特點(diǎn)，要么是擁有細(xì)分市場(chǎng)頂尖的技術(shù)，其創(chuàng)新產(chǎn)品有極強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)品質(zhì)量在客戶中形成了良好的口碑；要么是不但產(chǎn)品質(zhì)量過硬，而且售后服務(wù)也做得好，創(chuàng)出知名品牌，形成了強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。如三一重工、中聯(lián)重科等企業(yè)。 第二類是各類細(xì)分市場(chǎng)的龍頭行業(yè)。這部分企業(yè)或憑借強(qiáng)勢(shì)品牌，擁有較高的市場(chǎng)占有率；或形成了市場(chǎng)寡頭壟斷地位，如榮信股份，其生產(chǎn)的無(wú)功補(bǔ)償裝置（SVC），在國(guó)內(nèi)目前僅有兩三家企業(yè)能夠生產(chǎn)，市場(chǎng)占有率高達(dá)50% 以上。 第三類是高效率經(jīng)營(yíng)企業(yè)。設(shè)備制造行業(yè)特別是傳統(tǒng)設(shè)備制造行業(yè)經(jīng)營(yíng)效率非常關(guān)鍵，最終是低成本生產(chǎn)商勝出。特別是在經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)，企業(yè)的固定成本變化不大，但銷量卻大幅下降，這時(shí)只有最有效率的生產(chǎn)商才能繼續(xù)盈利，如格力電器、青島海爾等。 第四類是進(jìn)入壁壘高并獲得經(jīng)營(yíng)許可證的企業(yè)。如軍工企業(yè)和一些大型國(guó)有壟斷制造企業(yè)。在這個(gè)沒有完全市場(chǎng)化的領(lǐng)域，沒有經(jīng)營(yíng)許可證就沒有生產(chǎn)資格，因而此類企業(yè)多數(shù)都有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，如大型電力設(shè)備制造商?hào)|方電氣等。 設(shè)備制造行業(yè)的劣勢(shì)主要是周期性問題。該行業(yè)生產(chǎn)的都是工業(yè)產(chǎn)品，而工業(yè)類產(chǎn)品是受經(jīng)濟(jì)周期影響最嚴(yán)重的行業(yè)之一。如在這次金融危機(jī)中，除極個(gè)別科技含量高、市場(chǎng)需求彈性小的工業(yè)用品外（如與智能電網(wǎng)相關(guān)的產(chǎn)品），大多數(shù)設(shè)備制造企業(yè)都受到了較大的沖擊。設(shè)備制造行業(yè)的劣勢(shì)還表現(xiàn)在市場(chǎng)過度競(jìng)爭(zhēng)、毛利率低、資本性支出大、企業(yè)負(fù)債率高等方面。投資設(shè)備制造企業(yè)，對(duì)企業(yè)的負(fù)債率要仔細(xì)審視，一般來說，負(fù)債率超過總資產(chǎn)的1/3 即為警示信號(hào)，超過2/3 對(duì)企業(yè)來說即是一種危險(xiǎn)征兆。 行業(yè)投資建議 傳統(tǒng)設(shè)備制造行業(yè)值得投資的企業(yè)不多，但是就像潑洗澡水時(shí)不能把孩子一起倒掉，同樣不能否定所有傳統(tǒng)設(shè)備制造行業(yè)。像三一重工、中聯(lián)重科、格力電器等，都是傳統(tǒng)制造業(yè)中的明星企業(yè)，給投資者帶來了可觀的回報(bào)。高端設(shè)備制造業(yè)則相對(duì)值得投資一些，但由于技術(shù)的易變性和市場(chǎng)的快速變化，即便是對(duì)此類企業(yè)也不宜采用“買了即忘”的投資策略。 總的來說，設(shè)備制造行業(yè)中的絕大多數(shù)企業(yè)都不宜作中長(zhǎng)線投資，僅有極少數(shù)的杰出企業(yè)值得中長(zhǎng)線持有。 行業(yè)好公司 符合或基本符合條件的公司 A 股市場(chǎng)：三一重工中聯(lián)重科東方電氣港股市場(chǎng)：中聯(lián)重科東方電氣三一國(guó)際（分拆上市） 相關(guān)提示 三一重工、中聯(lián)重科等優(yōu)秀的工程機(jī)械制造企業(yè)，上市以來的確給投資者帶來很多倍的回報(bào)，但過山車式的股價(jià)波動(dòng)特點(diǎn)令中長(zhǎng)線投資者心有余悸。 能源行業(yè) 傳統(tǒng)的能源行業(yè)包括石油、天然氣、煤炭等能源種類及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)。石油天然氣行業(yè)的上游是開采企業(yè)，中游是輸油輸氣管線企業(yè)，下游是煉油廠和加油站。城市燃?xì)鈩t覆蓋了石油天然氣行業(yè)的中游和下游產(chǎn)業(yè)，具有公用事業(yè)及日常消費(fèi)品的一般特征。石油天然氣是個(gè)大產(chǎn)業(yè)，有眾多為石油公司提供產(chǎn)品和服務(wù)的企業(yè)。煤炭行業(yè)具有與石油天然氣類似的行業(yè)特征，但其綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不如石油天然氣行業(yè)，本書不再另辟章節(jié)予以討論。 行業(yè)特征分析 石油與天然氣都是天然資源，均是大自然的恩賜，今后仍可開采許多年，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)仍然是無(wú)法取代的主流能源。現(xiàn)代人對(duì)于能源的需求逐年遞增，能源價(jià)格長(zhǎng)期處于上升趨勢(shì)。根據(jù)《投資者的未來》作者杰里米?J. 西格爾教授的研究，大型石油公司都有長(zhǎng)期盈利的歷史，并且屬于最值得投資的三大行業(yè)之一。 西格爾教授研究的是美國(guó)能源行業(yè)的情況，而我國(guó)的情況則有所不同。我國(guó)的三大石油公司均屬國(guó)有企業(yè)，享有寡頭壟斷的地位。這些企業(yè)關(guān)系國(guó)計(jì)民生，既享有寡頭壟斷的優(yōu)勢(shì)，又負(fù)有國(guó)有企業(yè)的責(zé)任。城市燃?xì)馐翘烊粴庑袠I(yè)的中下游產(chǎn)業(yè)，經(jīng)營(yíng)城市燃?xì)獾钠髽I(yè)國(guó)有與民營(yíng)并存，這些企業(yè)一旦進(jìn)入一個(gè)城市，就形成了獨(dú)家地域性壟斷，因?yàn)橐粋�(gè)城市通常只允許一家燃?xì)夤窘?jīng)營(yíng)。石油天然氣服務(wù)企業(yè)數(shù)量眾多，規(guī)模不等，其中也不乏優(yōu)秀企業(yè)。 能源行業(yè)最大的負(fù)面特征是周期性問題。在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，能源價(jià)格反映了全球能源供求關(guān)系，能源價(jià)格不是某個(gè)國(guó)家和經(jīng)濟(jì)組織能完全左右得了的。能源價(jià)格的巨大波動(dòng)性給投資能源股帶來了困難。石油價(jià)格2007 年最高點(diǎn)達(dá)到每桶150 多美元，而2008 年最低點(diǎn)是每桶20 多美元，在如此短的時(shí)間內(nèi)波動(dòng)幅度如此之大令人難以想象。 總的來說，我國(guó)石油天然氣行業(yè)的市場(chǎng)化程度仍然偏低。我國(guó)的三大石油公司承擔(dān)著巨大的社會(huì)責(zé)任，在2007 年下半年石油價(jià)格高峰期，我國(guó)的石油價(jià)格與國(guó)際油價(jià)形成巨大的差價(jià)，令三大石油公司的年度盈利受到很大影響，這說明我國(guó)的石油天然氣企業(yè)并非完全意義上的市場(chǎng)化企業(yè)。由于地方保護(hù)主義的存在，城市燃?xì)馄髽I(yè)在進(jìn)入擬開發(fā)城市時(shí)，常常要面對(duì)地方政府的“竹杠”。與石油天然氣企業(yè)相比，石油天然氣服務(wù)企業(yè)的周期性有過之無(wú)不及，因?yàn)橛龅接蛢r(jià)不景氣的年份，首先砍掉的就是外部服務(wù)項(xiàng)目。 行業(yè)投資建議 投資能源行業(yè)股票，一是要在能源產(chǎn)業(yè)鏈中選取最賺錢的那部分企業(yè)進(jìn)行投資，如中游輸油輸氣管線企業(yè)和下游的油氣分銷企業(yè)；二是在石油價(jià)格波動(dòng)的周期性低點(diǎn)，在多數(shù)投資者因恐慌而避之不及時(shí)買入，巴菲特投資中石油就是這么干的；三是知道何時(shí)賣出，能源股一般不宜長(zhǎng)期持有，至多是一種中線投資品種，要按照投資周期性股票的策略去投資能源股。 行業(yè)好公司 符合或基本符合條件的公司 A 股市場(chǎng)：暫無(wú)港股市場(chǎng)：中國(guó)海洋石油昆侖能源華潤(rùn)燃?xì)庑聤W能源 相關(guān)提示 ◆ 石油天然氣價(jià)格具有典型的周期性特征，并且在我國(guó)還是政府價(jià)格管制的對(duì)象。 ◆ 大型國(guó)有石油企業(yè)盡管處在寡頭壟斷地位，但其內(nèi)部經(jīng)營(yíng)機(jī)制缺乏活力。
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